一文读懂RWA龙头之一Centrifuge的业务模式和产品组件

作者：蒋海波，PANews

现实世界资产（RWA）可能是加密市场的下一个增长方向，但RWA与区块链的连接并不容易，需要满足合规要求、有可信的资产发行框架、在链上也要有对应的流动性。

Centrifuge是目前RWA领域业务比较全面的项目，建立了一个将链上和链下交易链接起来的框架，希望能成为RWA无需信任的共识层。根据rwa.xyz的数据，Centrifuge已经是私人信贷领域活跃贷款最高的项目。本文，PANews将拆解Centrifuge的业务模式和产品组件。

Centrifuge Chain

首先，Centrifuge拥有自己独立的专属区块链——Centrifuge Chain，该链基于Substrate框架开发，能够共享Polkadot网络的安全性。Centrifuge Chain在2022年1月成功赢得了Polkadot的第8次插槽拍卖。

Centrifuge认为针对RWA的专属区块链有诸多优势，其中包括较低的交易手续费和出色的可扩展性。与以太坊等通用智能合约区块链相比，它具有更强的灵活性，能够提供专用的区块空间来处理RWA交易，并且能够定义交易的顺序，保证在网络拥堵等极端情况下，RWA相关交易也可以正常进行。

到5月17日为止，Centrifuge的主要产品Tinlake还部署在以太坊主网上，但已在准备部署到Centrifuge Chain上，相关功能正在先行网上测试。

Tinlake融资平台与结构化产品

Centrifuge中现实世界与加密资产的交互发生在旗下的开源智能合约平台Tinlake上。在Tinlake中，借款人可以通过资产发起人将资产代币化，然后将这些代币投入到Tinlake创建的资产池中。通过这种方式，借款人可以以实体资产为抵押品，获得链上投资者投入的稳定币。截至5月17日，Tinlake中的TVL（约等于活跃借款）为2.01亿美元。

Tinlake通过结构化的方式，将实体抵押品的风险和回报进行有效分割，满足不同投资者的需求，结构化产品由两种ERC20代币组成：DROP和TIN。

1. DROP代币：DROP代币是优先级别的（senior），代表Tinlake池的固定利率部分。DROP代币持有者在资产池的利润分配中享有优先权，但在风险（例如贷款违约）方面的敞口相对较小。因此，DROP代币通常具有较低的风险和较低的回报。
2. TIN代币：TIN代币是次级级别的（junior），代表Tinlake池的浮动利率部分。与DROP代币相比，TIN代币持有者在资产池的利润分配中的优先级较低，但在收益和风险方面的敞口较大。因此，TIN代币通常具有较高的风险和较高的回报。

在Tinlake中，投资者可以选择购买DROP或TIN代币，根据自己的风险承受能力和收益期望进行投资。其中，TIN代币有一个最低认购比例，如果TIN的比例过低，则DROP代币也无法继续购买。

法律结构

Centrifuge根据美国资产证券化的法律结构，在合规方面做了相当多的工作。它的法律结构是基于1933年美国证券法D条款下的506(b)或506(c)完成的。

Centrifuge上的每一个资产发起人都需要为资金池设立一个与之对应的独立的法律实体，即特殊目的实体（SPV）。SPV在资产证券化中可以起到关键作用，将资产发起人的业务和池中的融资活动分开，它仅提供一个通道，没有员工。在法律上，这些资产已经被出售给SPV，即使资产发起人破产，也不会影响SPV持有的资产，从而保护投资人的利益。投资人在完成KYC等合规操作后，与SPV签订协议。

当前的法律结构是为在美国发行资产证券化产品而开发的，若为美国公民，在投资该产品时须满足美国SEC对“合格投资人”的要求。Centrifuge也正努力为非美国司法管辖区引入产品结构，但在目前的情况下，受美国制裁的国家并不能投资于Centrifuge的产品。

融资流程

Centrifuge中资产发起人、发行人、投资者与Centrifuge之间的关系，以及具体的融资和投资流程如下：

1、借款人希望通过发票或房地产等资产为抵押在链上进行融资。

2、资产发起人（与借款人有业务关系并执行承销，也投资于风险更高的TIN代币）为资金池设立法人实体SPV，即使母公司破产，SPV也会承担责任。一个资金池可能包括同种类型但对应不同借款人的多笔抵押品贷款。

3、资产发起人发起并验证RWA，为抵押资产在链上铸造一个NFT。

4、借款人与SPV签订融资协议，将NFT抵押在Tinlake池中，Tinlake池铸造DROP和TIN两种代币。

5、Centrifuge和Securitize合作，帮助投资者完成KYC和AML流程。Securitize是一家SEC许可的机构，提供合格投资者验证服务。

6、投资者与Tinlake池对应的SPV签订投资协议，协议中包含了投资结构、风险、条款等，之后用DAI购买DROP或TIN代币。

7、当有投资者为对应的资金池提供DAI的流动性时，SPV将DAI兑换为美元，向借款人的银行账户转账。

8、投资者可以随时要求赎回他们的DROP或TIN代币，但须保证DROP代币优于TIN代币赎回，且TIN代币不能低于设定的最低比例。

9、借款人在NFT到期时支付融资金额和融资费用，NFT被返还给资产发起人。

与MakerDAO和Aave的关系

主要的DeFi协议中，MakerDAO和Aave都在积极开展RWA的业务，而相关业务正是通过Centrifuge进行的。

Centrifuge上有多个MakerDAO相关的资金池，这些资金池和MakerDAO的Vault集成，可以直接从Vault中提取资金。最大的为BlockTower作为发起人的活跃资金池BlockTower Series 3和BlockTower Series 4，它们均为私有池，优先级资本从Maker Vault获得，次级资本由发起人BlockTower出资，这两个池中的资金分别为3733万美元和9717万美元。另外还有两个同样由BlockTower作为发起人的资金池BlockTower Series 1和BlockTower Series 2即将上线。此外，Centrifuge上还有New Silver Series 2、ConsolFreight Series 4、Fortunafi Series 1、Harbor Trade Credit Series 2这几个和Maker Vault集成的资金池，对应流动池中的价值分别为1205万美元、361万美元、843万美元、214万美元。和MakerDAO相关的资金池共有约1.61亿美元资金，已占Centrifuge TVL的80%。

与Maker Vault集成的资金池还有一个好处。每一个资金池都有一个储备池，储备池中的资金可以被发行人借出或被投资人赎回，但不会产生利息，通常情况下储备池中都没有资金剩余。而若是与Maker Vault集成的资金池，只要没有达到该Vault的债务上限，当用户需要赎回时，可以直接通过Maker Vault提取资金，将个人的债务转移给Maker Vault。

Aave则和Centrifuge共同建立了一个专用于RWA的借贷池。存款人可以存入USDC，除了获得利息收入外，还可获外获得Centrifuge的挖矿奖励。借款人以各种DROP代币为抵押品，借入USDC，提高资金利用率。当前Aave中RWA市场的总存款为762万美元，其中USDC存款为341万美元，总借款为278万美元，与MakerDAO相比并不高。

CFG代币

Centrifuge的原生代币是CFG，它主要用于支付链上交易的Gas费，参与协议升级和参数调整等治理活动，以及维持Centrifuge Chain的安全性。

需要注意，目前Centrifuge中并没有协议费用，且当前的借贷建立在以太坊主网之上。近期社区中关于Centrifuge协议费用的讨论越来越多。开启协议费用的投票已经在OpenSquare上进行链下投票，并获得了100%的赞成票。但在进行链上投票之前，需要先在Centrifuge Chain上部署资金池，目前该功能正在Centrifuge的先行网中测试。

小结

根据rwa.xyz的数据，目前Centrifuge是链上私人信贷领域活跃贷款金额最高的项目，TVL有2.01亿美元。而根据官网数据，其中约有80%是与Maker Vault集成的资金池。由于这些资金池的债务还未达到上限且还有新的资金池正在设立，近期Centrifuge的数据增长可能主要来自于这些资金池，且可能继续增长。

Centrifuge有自己的链，但目前主要的融资平台Tinlake仍然建立在以太坊主网上，相关功能也已经在Centrifuge Chain的先行网上进行测试。目前Centrifuge并不收取协议费用，在测试完成并部署到主网上后，可能通过链上投票开启协议费用。