链上国债发展现状如何？我们研究了5个协议

本周四，MakerDAO通过一项，决定成立一个名为BlockTower Andromeda的现实世界资产（RWA）Vault，该Vault由BlockTower Capital管理，预计将最多12.8亿美元的资金投资于短期美国国债。

美国国债收益率通常被资本市场视为无风险利率，随着美国短期利率持续走高，DeFi利率下降，链上稳定币通过链下市场获得收益的需求增加。今年以来，这一方向确实迎来了快速发展，下文中，PANews将盘点主要的几个链上国债项目的发展状况。

Ondo Finance

Ondo Finance从今年1月宣布推出代币化基金，将无风险利率带到链上，让稳定币的持有人能够投资债券和美国国债。根据DeFiLlama的数据，截至6月1日，Ondo的TVL为1亿美元，与5月下旬的1.38亿美元相比，近期也有所下降。

Ondo目前推出了四种债券基金，分别是：美国货币市场基金（OMMF）、短期美国国债基金（OUSG）、短期投资级债券基金（OSTB）和高收益公司债基金（OHYG）。投资者以USDC投资，Ondo收取0.15%的基金管理费、最高0.15%的居间费用和最高0.48%的ETF管理费用。

投资者最多的基金是OUSG，根据描述，该基金持有最多的是iShares Short Tearsury Bond ETF，在纳斯达克的交易代码为SHV，30天平均年化收益率约为4.92%。在投资OUSG之后，投资者还可以通过Flux Finance抵押OUSG，借入USDC、DAI等稳定币。截至6月1日，Flux中的总存款为6749万美元，总借款为2592万美元。

Ondo的基金仅向合格购买者开放购买，一只基金如果仅有合格购买者，就可以根据美国1940年的《投资公司法》获得豁免，不必在美国SEC注册为投资公司。需注意合格购买者（Qualified Purchaser）和合格投资者（Accredited Investor）的概念并不相同，前者的门槛更高。比如对于个人，合格购买者需要拥有500万美元或以上的投资，后者只要年收入超过20万美元或除主要住所之外的净资产超过100万美元。

相关阅读：

Matrixdock与Tprotocol

Matrixdock是资产管理公司Matrixport推出的链上债券平台，同样于今年1月下旬上线国债相关业务。根据Dune@hankofdefi的仪表板，目前Matrixdock的TVL为7244万美元。

Matrixdock的第一款产品为STBT，投资者将USDC、USDT或DAI这几种稳定币，从白名单地址存入Matrixdock地址铸造STBT。只有经过KYC的合格投资者才能投资Matrixdock的产品，STBT也只能在白名单用户之间转移。

为此诞生了另一个项目TProtocol，可以理解为Matrixdock无需许可的封装版，让散户能够接触该产品。虽然官网表明美国或其它被制裁地区不能使用，但实际使用并不需要KYC。用户可以在TProtocol中以USDC铸造TBT，底层为Matrixdock的STBT。TBT是一种rebase代币，始终可以赎回1美元的USDC，收益通过rebase的方式发放。TBT可以封装成一种生息资产wTBT，在获得债券收益的情况下，参与各种DeFi活动，可以在Optimism的Velodrome和zkSync的veSync等DEX上进行流动性挖矿。目前TProtocol的TVL为530万美元。

TProtocol正在进行为期6个Epoch的启动期，每个Epoch 14天，持有TBT或wTBT即可参与，在结束时一共为这些用户分配治理代币TPS总量2%的空投。

OpenEden

OpenEden由Gemini的前员工创建，在今年4月推出了代币化的美国国债。稳定币的持有者可以通过OpenEden TBILL Vault铸造TBILL，以获得美国国债的无风险收益。

OpenEden TBILL Vault的投资管理人是OpenEden Pte Ltd，受新加坡金融管理局监管，每日发布储备报告。TBILL代币的发行方是专业基金公司Hill Lights International Ltd，通过特殊目的公司持有美国国债。

目前，OpenEden TBILL VAULT中的资金为550万美元，收益率约为5.32%。参与OpenEden TBILL Vault同样需要先完成KYC，只有根据英属维尔京群岛2010年的证券和投资业务法定义的非美国专业投资者和美国合格投资者在经过KYC后能够参与该项目。

Maple的现金管理池

Maple原来是一家专注于无抵押借贷的项目，但在去年Alameda Research等重要客户破产的情况下，产生大量坏账，资金严重出逃。

今年4月，Maple引入了一种新的流动性池——现金管理池。加密对冲基金以及债券交易专家Room40 Capital成立了一个独立的特殊目的公司（SPV），作为现金管理池的唯一借款人。所得资金将全部投资于美国短期国库券。Maple与Room40 Capital总共获得0.5%的管理费用，其余收益均分配给存款人。只有经过KYC的非美国合格投资者才能参与。

目前该现金管理池的存款为426万美元，全部投资于1-14天的短期国库券和隔夜逆回购协议，存款人的年化收益率为5.17%。

MakerDAO的RWA与DSR

MakerDAO在近期的更新中计划增加新的参数——基准利率，它将根据3月期的美国国库券收益率和现金类稳定币平均收益率进行计算。

目前，MakerDAO已经在论坛中发起更改参数的讨论。根据5月30日的数据，美国3月期国库券收益率为5.55%，现金类稳定币收益率为0.47%，计算出基准利率为4.09%，DSR（DAI储蓄利率）将为3.49%。如果以此为基准，抵押ETH和wstETH等资产借DAI的利率也将大幅提高至新的DSR之上。

如果最终投票通过，MakerDAO在抵押ETH等资产借稳定币的竞争力上可能减弱，利率可能高于Aave等借贷协议。但对于DAI的持有者，这可能是重大利好。此前DSR为1%，MakerDAO通过RWA等途径获得收益，并将部分收益分配给DSR，持有DAI的用户可以将DAI存入DSR合约，获得1%的年化收益。如果直接将DSR从1%提高至3.49%，可能大大提高DAI的吸引力，用户可能更愿意通过PSM等途径将其它稳定币兑换为DAI，获得DSR的收益率。MakerDAO也可以有更多资金从RWA中获得收益。

根据Dune@的仪表板，MakerDAO在RWA中的投入已超13亿美元，其中绝大多数都投向了流动性好的债券，RWA带来的收益占比也上升至65.9%。随着新的RWA Vault的持续引入，这一比例可能持续增加。

如果上述提案在执行投票中通过，那么MakerDAO将越来越接近一个在链上筹集稳定币，在链下投资债券，并将收益发放给DAI持有者的项目。

小结

上述通过美国国债获得链下收益的代表项目均在今年取得了很大的进展，除MakerDAO以外，都是从今年才开始正式上线相关业务，说明这个方向正在快速发展。

在合规上，只有TProtocol和MakerDAO不需要验证为合格投资者即可参与，TProtocol的封装方式同样有可能面临较大的法律风险。

体量更大、发展时间更长的MakerDAO更值得信赖，如果将DSR调整为3.49%，可能大大增加DAI的吸引力，但会降低它在加密货币抵押借贷上的竞争力。