LD Capital宏观周报（1.7）：2024开年反转，机构集体转空，木头姐清空COIN？

上周全球市场基本是2023末的完全反转，上周股票、债券下跌，数字货币剧震，美元、原油上涨，黄金基本走平，纳斯达克距离12.27高点回调了4%。市场原来激进的降息预期开始后退（尽管幅度不大），3月降息概率从29日的73%降至上周五的63%。

全年降息幅度市场预期仍有149bp，远高于Fed预期的75bp

根据DB的统计凡是美股开年涨势偏弱的，全年走势也会弱于均值:

影响最大的是周五的非农就业数据，12月新增就业21.6万人大超预期（不少人调侃这次又是政府雇佣和临时工再次拯救了数据），平均工资增长略高于预期，12月失业率为3.7%，低于预期值3.8%，与11月前值相同，连续23个月低于4%。失业率坚挺是由于劳动力减少，劳动力参与率从前值62.8%进一步降至62.5%，单月0.3个百分点的降幅，是近三年来最大的月度降幅，此外工作时长减少（从34.4小时减少到34.3小时）除了参与率下降，大部分数据都是劳动力市场坚挺的表现，另外值得担忧的就是过去的就业增长再次大幅下调（10月11月-71,000），美国财长耶伦表示，美国已经实现软着陆，美联储做的很好。Fed Brainard 称这次NFP表明经济非常健康，Fed wire Nick认为这次数据对美联储来说并没有带来太大改变。

不过仔细看来12月全职工作岗位数量大幅下降减少 153.1 万至 1.332 亿，这是新冠疫情来全职岗位最大月度跌幅，当然，随着全职工作岗位的锐减，必须有一些东西来抵消这种下降，果然，这一切都在于兼职工人的激增。12月，兼职人数猛增76.2万人，创下自新冠封锁以来的第二高月度增幅，达到2779.4万人，创2018年3月以来最高增幅，这暗示美国经济虚火较旺

BCA Research的衰退指标作为参考，指标用非临时工被裁员的数量的三个月移动平均值从过去 12 个月的低点上升 0.20%作为进入衰退的的门槛，目前是0.18%

社媒上的舆论已经不太相信初值数字，如下图所示，过去 11 个月中有 10 个月的初值已被下调，评论认为白宫就可以将一个强劲的数字归功于自己，但在一两个月后，当没有人注意时，却悄悄地下调了该数字：

这次反应最大的市场是美债和美元，收益率冲高又回落，10y一度冲到4.1 又暴跌至3.96，最终收在4.05，仍然大幅高于12月28日3.79的水平。美元指数一度冲高至103，随后又跌至101.98，最终收盘102.44，基本持平开盘价。

因为首先非农数据没那么好，前值大幅下修对冲了12月的增加，其次随后公布的美国12月ISM服务业意外大跌（创去年3月份以来的最大降幅，跌至50.6，为去年5月以来的最低，几乎陷入停滞）尤其是业分项指数暴跌，深陷收缩区间，创2020年7月以来新低，一些分析强调利率上升的滞后效应正在显现，这数据又挽回了一些市场对提前降息的信心。不过就业分项的43.4这个数字只有在08年和20年出现过，如果是真的，那说明就业市场发生了毁灭性的变化。但很可惜能支持美国就业市场崩盘的证据并不多，高频的失业保险领取人数没有明显上升，让人不禁怀疑这是否是技术性或一次性原因导致的。

 

不过从收盘来看，美元美债收益率回调的并不多，最终还都能勉强收涨，这似乎预示现在整体趋势应该进入了之前过度定价后的反转通道，或者暗示“降息”交易的性价比开始降低。但若是美国失去了服务业的支撑，经济前景将变得十分难以预测。从我们之前晨会的数据已经分析过，过去两个月机构在Fomo上车，总体仓位已经补回了不少，但是仍有不小的空间，不过要进一步释放这些补仓空间需要配合进一步乐观的数据或政策，否则这些资金追高动力只会越来越弱。

经济数据惊喜8月以来持续走弱：

对于美联储利率期货定价来说，NFP 数据公布后，2024 年降息价格从 135 个基点跌至近 125 个基点，在 ISM 服务公布后飙升至 145 个基点以上，但在收盘时又回落至 135 个基点，显示市场对美联储定价没有变化。

公司方面关注苹果，上周大跌6.55%创7月来最大跌幅，主要因为连遭降级后，苹果又面临反垄断诉讼威胁，然后富士康也报告因需求低迷导致销售数据不佳侧面给苹果预期泼了冷水。目前看好苹果的分析师比例创三年来新低，过去四个季度中，苹果是唯一一家营收出现萎缩的大型科技股。

红海危机升级，油价基本上没有受到红海危机的影响。截止发稿，布伦特原油价格在每桶78美元附近徘徊，略低于10月7日巴以冲突爆发之初的水平。从市场报道来看，石油市场受到中断的影响较小，许多专业运油的公司仍然愿意穿越红海航线，尽管面临更高的保险费用。有人计算，如果绕行好望角，中东到欧洲的油轮额外耗时20天，每天假设有150艘，一艘载货200万桶，那就是在这20天中有3亿桶原油漂浮在海上，鉴于全球一天产品有8000万桶，所以不能算大幅应供给，供给影响不大主要还是看运费什么时候增加，增加多少。

欧线集运期货距离12月初已经涨了3倍：

美国库存小幅补充后又掉头向下，钻井数量企稳：

美元指数连续五天上涨（自 9 月以来最长的连续上涨）这是自 2005 年以来美元最好的一年开局。鉴于美元的对手盘尤其是欧元与美元的利差不太可能大幅扩大，美联储采取鸽派立场美元也有望维持强势。

【美联储会议纪要偏保守】

纪要暗示已完成加息，但未提供降息时间表，几乎所有官员都预计政策利率最终将在今年年底前下调，然而，该指引仍保留了“如果通胀出乎意料地上升，则可能进一步加息”的可能性。原文还指出这些利率下调展望存在“异常高程度不确定性”。会议纪要暗示，如果市场因金融条件放松而过度上涨，官员们可能会感到紧张，因为这可能会加大美联储给经济和通胀继续降温的难度。

【美国公寓供应量达到40年来的最高水平】

2023 年美国公寓供应量飙升至 1987 年以来的最高水平，竣工量超过43.9万套。2024 年还将竣工更多单元。这意味着租房者突然有了更多的选择，这会压制租金增长。

不过也要考虑到因为买新房成本剧增，带来租房的需求也在上升。

地缘政治方面：

• 北朝鲜在边境线己方一侧，靠近延平岛（Yeonpyeong）发射炮弹200余发，韩国下令疏散附近居民。
• 红海危机出现升级，马士基表示，鉴于最近马士基“杭州号”在红海遇袭击，在可预见的未来，所有要过境红海/亚丁湾的船只都将向南改道，绕道好望角。希望客户为该地区的复杂情况持续以及全球供应链遭受重大破坏做准备。
• 真主党、胡赛武装和以色列冲突加剧，美国宣布福特号航空母舰向西撤退并减少其在贝鲁特海岸附近的军事存在，从而导致了以色列威慑力的大幅下降。
• 2019年自杀的Epstein相关案件卷宗被曼哈顿一名法官同意公布到网站上，涉及全球众多政客名流，不过在社交媒体上意外的给特朗普打了个正面广告。

资金流动

随着全球股市开始回吐上个季度的部分涨势，现金再度受到热捧。

EPFR数据显示，在截至1月3日的一周内，投资者向货币市场基金注入了1230亿美元，是自2023年3月以来最大单周流入。相比之下，股市和债券的资金流入分别仅有76亿美元和106亿美元。

美银客户继续增持股票，使股票配置比重达到6个月新高的60.2%

现金配置比例降至11.8%，07年来均值为11%：

【ONRRP年末短暂回升后继续刷新低】

隔夜逆回购ONRRP，作为非银机构闲置资金的蓄水池，当市场上流动性充裕时，货币基金会将现金存入隔夜逆回购市场，因此该账户的走势可以在很大程度上反映出市场的流动性现状。截止2024年1月5日，纽约联储隔夜逆回购规模已经从2022年末峰值的2.55万亿美元大幅收缩至6944亿美元，缩减幅度超过70%，反映出市场流动性已经大幅下降，这部分钱中大头应该去接盘了美债现货，然后就是流入货币基金，这部分资金规模接近“枯竭”的话可能会引发市场的恐慌（但任何事都有两面，这也会成为Fed转向的理由。不一定是降息，也有可能是减缓QT）。

市场整体降低风险，导致防御性主题有更好的表现：

美国基本面多空策略的总杠杆率下降了1.8%，至196.5%（三年内95th百分位），而净杠杆率连续第三周下降-2.7%，为3个月以来最大的周环比下降幅度，至50.6%（三年内25th百分位）。美国基本面多空策略的总持仓比例在本周下跌了2.4%，至1.693（三年内1st百分位数）：

TMT 和周期股资金大举流出：

对冲基金在过去两周在快速削减风险敞口，主要以卖出宏观ETF产品为主，占了全部净卖出量的85%：卖空量是买入量的4倍。信息技术、非必需消费、金融和公用事业板块净卖出最多。医疗保健，能源，工业净买入最多。

 

GS的模型显示未来几周CTA资金倾向于在市场下跌时卖出，动力远大于上涨时买入：

美银的模型也是类似的结论，美银进一步指出因为之前CTA资金进行了激进的补仓，如今模型显示标准普尔500指数在4644点(比现价低1.1%)、纳斯达克100在16215点(低0.6%)附近会面临止损平仓压力：

GS策略建议：经过两个月的牛市以后，我们战术上较为谨慎,建议在4600点（-2%）附近逢低逐步买入，因为头寸已经较满，交易商在降Gamma，且许多利好都已经被定价。在轮动交易中选择质量更高的标的，例如从罗素2000指数轮动到自由现金流更高的小盘股。

加密货币市场上周三出现意外跳水，这让很多加密货币交易所的期货持仓量（BTC本位）大减，但这没有影响CME的持仓量，这似乎是个ETF即将通过预期下比较积极的信号：

BTC资管和杠杆基金的观点分歧更加明显，净头寸双双创历史新高，上次出现这种情况还是在2021年10月BTC冲顶60000前：

Catherine Wood已经把23年加仓的COIN全卖了，不过考虑到价格涨太多，COIN权重太高了，要被动减仓的成分不少，即便减仓了32%依旧是ARK系列基金里第一大持仓：

所谓传统市场要因为ETF大规模进入加密市场可能只是一厢情愿。其实股市资金本来也可以通过期货ETF增加加密敞口，并不必须要现货，即便要进入也是因为别的原因。考虑到大宗商品之王原油的ETF也是基于期货的，并不影响大家投资。另外，考虑到带上能源股的ETF总规模才46亿美元，很难想象BTC ETF开盘就有20亿(若有那真的是大牛市)

市场情绪

机构情绪开始退坡，散户情绪依旧过热

机构观点

【UBS：继续看空】

尽管市场开年市场回调了不少，但对2024年初的看跌观点仍然存在，预测标准普尔500指数还有至少10%的下行空间，纳斯达克跌幅更大，基于三个关键的技术信号:12月美联储会议后的宏观过度流动逆转、瑞银客户的卖盘行为以及空头挤压结束信号。其它利空还有公司回购窗口期接下来两周都处于低位,对市场支持有限，对冲基金仓位较高，为了避税的投资者把本该在23年兑现的盈利推迟到24年，从而资本利得税也推迟到24年；CTA资金流的看跌不对称风险等等。

 

【BNP：建议套保】

关于本周CPI：高于预期的读数(他们预计核心CPI同比上涨0.3%,高于市场预期的0.2%)会挑战市场对通胀回落轨道会很平滑的预期。随着3月份降息的概率已经很高，反弹的CPI可能会让降息交易退潮。相反，如果CPI较弱，市场这只会认为这是进一步确认最近的通胀趋势，所以本次数据的风险是不对称的。

关于美股，市场预计2024年企业盈利增速会大幅加速至12%,但考虑到市盈率已经处高位而且全年盈利很可能令人失望,下行风险大于上行风险。但是股市的期权定价并没有反映出这种下行风险。反而股指看跌期权的隐含波动率只处于过去十年第7个百分位。

鉴于未来几周收益率上升和盈利预期下修的双重风险, BNP建议买入QQQ（现价397） 3月到期380/370美元看跌价差期权，风险回报系数约为5倍（即买入380美元执行价格看跌期权的成本减去卖出370美元执行价格看跌期权获得的收入）可以在最佳情况下增长到其五倍。

关于美元：目前做空程度过高，美元较高的收益率将给美元支撑，建议买入美元看涨价差期权。

本周关注

接下来几天，世界上最大的三个经济体 — — 美国、中国和日本将报告通胀数据。在美国，市场预期CPI同比和环比数字可能双双放缓，重点关注核心通胀率环比数字，市场预计从0.3%下滑至0.2%。日本的物价预计将继续下降，这会让日本央行在最近地震之后改变政策的压力不大。中国预计将报告比11月份略低的通缩。尽管如此，经济仍需更多支持，预计本月晚些时候将进一步降息。

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