SevenX Ventures：解读BTC生态繁荣的本质逻辑，探索潜在的投资机会

本文为 SevenX 研究团队原创，仅供交流学习，不构成任何投资参考。如需引用，请注明来源。

作者：Hill

维持比特币的庞大算力需要同等规模的收入。随着比特币区块奖励的减半，提升手续费收入迫在眉睫。特别是在熊市的背景下，矿工需要更多的收入。2022年是矿工受重创的一年，多重成本同时上升：资金成本随着加息飙升，能源价格上涨，挖矿电费上升。BTC价格下跌，容易导致两个恶性循环。首先是BTC价格的恶性循环：逼近矿机停机价——矿工抛售——BTC价格下跌——矿工利润下降——更多矿工抛售。其次是矿机价格的恶性循环：矿工破产——矿机打折出售——矿机被以低于市场价成本收购，重新开机回到市场——hash rate上升——挖矿难度上升——更多矿工破产。众多矿企在熊市的股价表现也充分展现了熊市的残酷。

与此同时，以ordinals为代表的基于比特币铭文的新资产类别受到市场热捧。其产生的手续费给矿工们以足够的收入，活过了严酷的熊市，直至目前的牛市初期。我们将从技术路线和头部产品形态两个角度来观察这个新的资产类别，并尝试剖析其中存在的投资机会。

比特币技术路线升级

主要方向1：原链扩容

2017年的隔离见证（「SegWit」）改变了比特币的交易结构，将其分为交易数据和见证数据两部分。这一改变引入了区块权重的新概念，其中见证数据的权重仅为交易数据的25%。这一措施实际上扩大了比特币的区块大小，使得在交易的见证部分存储数据变得更加容易且成本更低。从根本上讲，SegWit使比特币的最大区块大小从1 MB增加到了4 MB（包括1 MB的交易数据和3 MB的见证数据）。

2021年的Taproot升级，虽然被支持者誉为将智能合约引入比特币，但自上线一年多以来，其应用尚未广泛。Taproot通过将复杂的智能合约（如多签名钱包、支付通道等）在区块链上的表现形式简化为普通比特币交易，提升了隐私性和可扩展性。比特币脚本（Bitcoin Script）是一种简单的脚本语言，用于编写和执行比特币交易的逻辑，其设计目的是为了提供灵活的方式来设定比特币交易的解锁和锁定条件。Taproot的两大影响是：允许在块的见证部分进行高级脚本编写，以及消除块的两个部分间的数据限制，即在见证部分中允许最多4 MB的数据。

Ordinals & BRC20

2023年1月推出的Ordinals将Taproot与序号理论结合产生了具有额外铭文的sats。序号理论将1 btc等于100M sats，并为比特币的2.1千万亿个sats每个分配了独一无二的标识符。单独的sats可以被铭刻任何铭文，如文本、图像、视频，上限为4MB。使用ordinal wallet是必要的，以防止不小心使用了带铭文的sats。与NFT的对比在于，Ordinals具有序号、数量有限，并且完全存储在链上。

此外，Ordinals带来的好处包括增加了矿工的交易费用收入，提高安全性，并带来了新的叙事。然而，它也带来了一些弊端，例如节点存储的增加、内容审查的困难、以及可能导致费用上升的问题。在这一领域活跃的相关参与方包括Xverse、Gamma以及其他一些公司，它们迅速添加了Ordinals支持并推出了相关产品。著名的NFT工作室Yuga Labs和DeGods也都在上个月发布了基于Ordinals的项目。

铭刻操作和BRC20标准的推出是根据先到先得的原则进行的。每个人都可以上传Punk到比特币网络中，但只有最早的Bitcoin Punk才是正宗，这实际上是一种共识。但是，由于一些批评声指责其占用网络存储资源，这种热潮逐渐冷却。当Ordinals协议中附加的信息设为统一的标准时，Ordinals协议不仅可以发布非同质化代币（NFT）还可以发布同质化代币（FT）。

ORC-20

ORC-20在代币名称的自由度上超越了BRC-20标准。与BRC-20仅允许使用四个字母的单词作为名称（符号）不同，ORC-20允许使用任意长度的单词作为“tick”。例如，第一个部署的ORC-20代币“ORC”就是由三个字母组成。此外，ORC-20标准还引入了在初始部署之后修改总供应量和每次铸币最大数量的功能，为代币经济实验提供了更多的灵活性。这种功能可以通过正确指定“tick”和“id”，并将升级功能铭刻到Sat中来实现。例如，可以将供应量从21,000,000调整为2,100,000，将发行限制从10,000修改为1,000，并将“ug”设置为“false”以禁止未来升级。每次升级后，ORC-20代币的版本“v”会自动递增 1。在UTXO模型方面，ORC-20引入了此概念用于代币的转移，这与BRC-20有明显区别。比如A向B发送2美元，B原有1美元，在UTXO模型下，B的余额将展示为两个单独的UTXO，而不是简单的3美元总和。此模型的优势在于UTXO只能使用一次，有效防止了双重支付的问题。要发送ORC-20代币，需要将相应文本铭刻到Sat中，并在最后添加铭文以将剩余余额发送回发送者。这一过程类似于UTXO的处理方式，如果最后的铭文未执行，还可以在中间取消交易。

Atomicals

Atomicals是针对Ordinals和BRC20的优化项目，专注于同质化代币，并解决了BRC20过分依赖中心化链下索引的问题。Atomicals利用并扩展了比特币的UTXO模型，将每个聪（比特币的最小单位）的UTXO作为一个特定的Atomical代币或数字对象，从而在比特币上创建和管理复杂的数字对象和代币系统（ARC20）。在ARC20铸造过程中引入了POW，铸造者必须计算出特定前缀字符的哈希值才能进行铸造。Atomicals协议为ARC-20提供了Bitwork Mining的前缀参数设置，使参与者可以直接挖铭文/NFT。ARC-20代币标准忠实于比特币原教旨主义原则，预计未来相关工具的出现将增强其流动性。

Taproot Asset

比特币的最新升级Taproot一升级使得将资产元数据直接嵌入比特币输出成为可能。它还支持闪电网络上的多跳交易，确保了终端用户的无缝交易体验。此外，通过这一协议发行的资产在整个闪电网络上是互操作的。这种互操作性表现为原子转换，允许在比特币和Taproot资产之间实现无缝过渡。Taproot Assets 是由著名的Lightning Labs推出的一个协议，目的在于在比特币网络上创造和交易各种数字资产，并与闪电网络集成。Taproot Assets 的更新使闪电网络的功能从单纯的点对点交易支付通道扩展到能够实现资产分发流通的点对多模式。Taproot Assets 的特色是在比特币主网的UTXO输出脚本中记录Token信息作为注册，而转账交易等功能在闪电通道中实现。与BRC20和ARC20最大的不同在于，Taproot Assets的发行方式是由一个拥有者预先铸造然后分发，而非自由铸造。Taproot资产集成了一棵稀疏默克尔树，有助于高效的数据检索。此外，它还包括了一个Merkle-Sum树，以确保数据的有效保存。资产可以通过链上交易或一旦它们被纳入通道后，通过闪电网络进行转移。值得注意的是，参与者承担了验证和存储成本的责任。因此，Taproot资产的见证数据保持在链下，存储在名为"Universes"的本地数据存储库中。资产的有效性通过其从创始以来的血统来证明，并使用从Taproot资产八卦层获取的交易数据文件进行交叉检查。为了保持结构完整性和可验证性，Taproot资产采用了复杂的索引系统，类似于一个精心编目的图书馆，确保了令牌信息的及时访问和验证。用户可以选择直接传输代币或利用快速的闪电网络。类似于保护一份珍贵物品的真实性证书，用户的任务是保存和验证与其代币相关的数据，而协议则提供了验证这些"证书"可信度的工具。

NostrAssets

NostrAssets 是一个引入Taproot资产和Satoshis（比特币单位）到Nostr生态系统的开源协议。用户可以使用Nostr的公钥和私钥在Nostr协议层发送和接收资产。资产的结算和安全依赖于闪电网络，而Nostr资产协议本身不发行资产，只是通过协议将资产引入Nostr。NostrAssets的特点包括将Taproot资产和比特币无缝整合到Nostr生态系统、为开发者提供工具创造创新产品、丰富比特币和闪电网络生态系统的价值、实现从聊天到交易的无缝体验。未来，NostrAssets计划从其他Daemon Universe导入Taproot资产，允许接收和发送Taproot资产进出Nostr。

Stamps

比特币邮票图像以永久且不可更改的方式存储在比特币区块链上。与将图像保存在单独的网站或服务器上不同，比特币邮票直接将图像数据嵌入到比特币交易中。要创建比特币邮票，需要将图像转换为一种称为base64的特殊格式。这种格式允许图像表示为一串字符。然后，将此图像字符串添加到比特币交易的描述中，并使用 Counterparty 协议将其发送到比特币网络。每个比特币邮票都会分配一个基于交易发生时间的编号。这有助于按时间顺序组织邮票。第一个比特币邮票是在其描述中包含有效图像字符串的第一笔交易。包含无效图像字符串的交易不被视为比特币邮票。比特币邮票不同于其他数字收藏品，因为它们直接存储在比特币区块链上，具体存储在未花费的交易输出（UTXO）上。这确保了图像被安全地和永久地记录在区块链上。目前，比特币邮票中使用的主要协议有两种：SRC-20和SRC-721。

DLC

DLC（Discreet Log Contract）是一种基于比特币区块链的智能合约，通过它可以执行复杂的金融交易。启动DLC需要双方都将比特币存入一个共享的2-of-2多重签名钱包，作为“赌注”。接下来，双方同意合同中的条款，签署合同执行交易（CET），这些交易代表可能的未来结果。由于这些交易需要来自Oracle的签名来结算，它们将保持未发布状态。CETs在链下发生，并在比特币的闪电网络上充当支付通道。DLC的优势包括隐私保护、无需第三方托管资金，以及更低的能源消耗。然而，它也存在一些缺点，如集中化风险、订单匹配困难和新颖性。只是DLC是一个相对较新的概念，尚未在大规模上经受过考验,

主要方向2：链外扩容

State Channel和Lightning network是比特币两种主要的链外扩容方法。Taro更新是一个提议的协议，允许在比特币区块链上发行数字资产（FT/NFT）。Sidechain提供了基于BTC的新应用场景，如Liquid和Rootstock。Stacks引入了POX共识机制，与BTC层交互。Nakamoto升级预计在2023年第四季度提供更高的安全性和去中心化。

Rollup通过inscription基于BTC建立了一个概念。BTC zk rollup虽然可以用validity proof进行压缩，但仍然存在一些性能和安全性问题。B2网络是一个基于比特币的第二层解决方案，旨在提高交易速度和扩展应用多样性。RGB协议是建立在比特币区块链的工作量证明（PoW）共识层之上的协议，其核心特点之一是客户端验证，这提高了可扩展性和隐私性。

B^2 (BSquared)

B^2网络是一个基于比特币的第二层解决方案，旨在提高交易速度和扩展应用多样性，同时不牺牲安全性。它是首个在比特币上实现零知识证明验证的commitment Rollup. B^2在比特币网络上层运行zkevm，允许用户直接通过btc钱包签名控制自己的zkevm账户。保证了开发者和用户的体验。而zkevm中zkp的验证过程被拆解成小单位的数值，并以taproot交易的方式存放在比特币网络。验证本身并不发生在比特币上，只是可以从比特币恢复出验证的全过程。想要自主验证zkp，用户依然需要去比特币网络取回整个zkp的验证过程，方能自己实现验证。B2的zkp的验证并没有达到最好的效果，即用户比起直接在L1验证zkp，依然需要付出一定量多余的计算，但是比起直接重新计算所有交易依然有不小的优势。

RGB

RGB是建立在比特币区块链的工作量证明（PoW）共识层之上的协议。使用RGB不需要对比特币区块链或闪电网络进行协议更改。该协议充当了一个有向无环图（DAG）的版本，参与者无法看到网络的完整状态。每个新的交易在记录在网络上之前都需要至少确认两笔较早的交易。客户端验证是由RGB模式提供支持的，这是用户之间创建智能合同协议的方式。

• 客户端验证

RGB的核心特点之一是客户端验证，这个概念是由Peter Todd提出的。由于RGB交易不包含在比特币或闪电交易中，因此可扩展性和隐私性得到了显著改善。除了将交易数据存储在链下之外，RGB交易还使用单次使用密封（或密封）将其分配到UTXO集合中，以关闭比特币交易输出，作为另一种安全措施。密封可以防止两个不同的参与方提供应该是相同数据的不同版本。因此，它们允许合格的参与方验证智能合同的状态历史。

RGB的起源级别模式定义了每个状态验证规则，确保每个连续的状态所有者使用相同的模式来验证其历史。因此，模式保证了社会共识、验证和智能合同状态。RGB智能合同包括状态、所有者和参与者可以执行以更新状态的操作。

• • 默认情况下，RGB合同具有明确定义的各方，对特定状态原子拥有所有权，这些状态原子被称为拥有状态。

  • 合同的状态包括不同数据类型的状态原子，类似于结构性语言中的变量类型（例如Rust）。

  • 操作包括创世操作、用于更新或添加数据的状态转换以及用于启用公众参与的状态扩展。

RGB验证逻辑确保无论使用的平台或库如何，它始终产生相同的结果。这是通过两个主要组件实现的：

• • 核心验证逻辑利用了Rust语言。所有合同特定的验证逻辑都在Alluvium虚拟机（AluVM）上运行，这是一种高度确定性且无异常的虚拟机，提供了平台独立的指令集。

  • RGB节点的架构与由LNP/BP标准协会设计和维护的LNP和BP节点相同。该节点由多个微服务组成，设计为在桌面或服务器上作为单个守护进程（例如在后台运行而无需用户干预的程序），在单个移动应用程序中作为线程，在云系统中运行，或者作为单个移动应用程序中组合的独立节点。此外，所有点对点通信都经过端到端的加密，并在Tor网络上工作。

RGB 智能合约的所有数据完全存储在链下，由 RGB 节点运行。RGB 协议利用 UTXO 存储状态转换证明来追踪和验证智能合约的状态，用户 / 验证者可通过扫描比特币网络的 UTXO 来确认智能合约的状态是否正确。利用比特共识层只需要保留对账本事件的简短的加密提交，证明特定数据存在但不透露实际数据内容的技术，通常通过哈希函数实现，仅在链上存储这些提交去保证数据的真实性和完整性，进而减少了链上数据的负担。RGB设计的账本数据存储在链下，也就是说所有的合约数据和状态转换都保留在链下，而不是在区块链上。利用单次使用密封和状态转换来追踪和验证智能合约的状态，在不将全部数据存储在链上的情况下，有效地处理和验证智能合约的状态和交易。

 

平台项目

铸造和交易铭刻资产的平台提供的功能大同小异，基本都包含：

• 铭刻工具：允许用户设置资产铸造细节（总量，最小和最大单次铸造量等），查询已有铭刻信息以及铸造进度

• 交易平台：与NFT交易平台类似，用户可以查询地板价，挂单，最近成交等

UniSat

OKX

Magic Eden

Stamp

 

二级项目一览

目前市场情绪明显过热，大家纷纷将智商降到50以下，币种严重超发，超过50%的币上线后产生了不超过3次交易，龙头币已经上币安。对比上一个周期，笔者认为本轮铭文行情类似于defi summer正式开始前的食物币行情，纯空气炒作的情况不可能永远持续，投资者们可以考虑提前部署在下一段行情中更有可能存活以及繁荣的资产交易和服务平台。

比特币生态铭文资产

Brc20 ($mcap): 

• Sats: 比特币最小单位同名meme币

• Ordi：最早的brc20币

• Trac: 去中心化索引

Nostr Asset

• Treat: Nostr Asset协议治理代币

• Trick: Nostr Asset协议治理代币

• Nostr

 

Atomicals

• Atom

• Realm

• Arcs

Stamp

• Stamp

• Kevin

• Pepe

Bitmap

• BRC-420

非brc20

• AUCTION：launchpad + 扩容链

• MUBI：跨链桥

• BSSB: 资产平台

• Turt：brc20 launchpad

其他链铭文资产

• : 以太坊上的铭文资产，基于facet平台

• : 以太坊上的铭刻与交易平台，开发了自己的Ethscriptions VM，主要用于解析以太坊上的铭刻交易。

• PAMP: Ethscriptions VM上的meme币

• Sols: solana上面的铭文资产

 

生态繁荣背后推动力

在过去三个月中，比特币矿工的收入有显著提高，特别是在11月，链上手续费贡献的占比从8月19日的2.4%上升至11月16日的23.46%。这一增长主要得益于Ordinals交易对的引入。这表明比特币铭文市场的发展显著提高了矿工手续费收入的比例。预计到2024年4月的比特币减产时，这一比例可能达到50%。

当前，由于美国比特币矿场大部分时间处于亏损状态，且半导体行业面临制程瓶颈，矿机算力的竞赛趋于缓和。因此，矿工们可能会转向比特币铭文作为新的收入来源。例如，Ordinals推出不到一年，市场已有超过五万个代币发行，mint和交易数量迅速增长，这极大促进了矿工手续费收入的增加。

铭文赛道的扩展不仅推动了矿工收益的增长，也可能成为比特币铭文赛道的主要推动力。然而，矿工们更关注的是交易次数的增加，而不是铭文价格的波动。

主要原因是铭文本身消耗的手续费是惊人的。以最近正常的200 sats/vB 的价格为例，这枚Bitcoin Frogs的图片内容大小为3078 bytes (3kb), 需要消耗 61w sats的手续费，这还不算其他内容以及给tx加速的手续费。61w sats约等于0.0061 BTC (1 BTC = 100m sats)。Bitcoin Frogs整个collection有1w枚，因此如果在现在部署，仅部署内容就消耗了团队61 BTC的成本，这还不算其他费用。按4w一枚BTC的价格来算，仅这一图片的gas就消耗了244美金，整个collection的成本最低会是244w美金。社区访谈时也了解到有团队花了上千万美金的成本来部署NFT。而这仅仅是项目方发币的成本。作为用户在打铭文的时候，200 sats/vB左右的gas水平会带来100-300美金每笔/张不等的gas花费。高昂的成本和绝对的公平发射造就了绝佳的meme游乐场。

重点数据

比特币网络上的交易数据显示brc-20与oridinals的交易量已经占了很大比重，一度可以超过50%。足见铭刻资产在比特币生态内已经占据了相当大的比重，很难想象这个资产类别会完全消失。

新的资产往往会伴随新的交易平台出现。赛道早期由社区自建的marketplace所统治。而随着赛道的逐渐成熟，可以看见目前的交易量和交易笔数主要由三巨头占据：OKX，Unisat以及Magic Eden。除了原有平台自带的巨大流量，更好的用户体验也是关键。

一些结论

BTC生态的基础设施发生了进步。主要在以下几点：

• 增加链上信息复杂度

• 增加链外计算和存储能力

• 许多新项目将zk等以太坊生态有落地的技术搬到比特币生态来达到链外扩容的目的

这些基础设施的进步如果横向比较，在可扩展性，安全性和去中心化上相较以太坊生态等其他L1 L2并没有绝对优势，但是在比特币生态内依然是10X乃至100X的提升，足够支撑一段时间内的用户和资产增长。铭文的技术思路可以简单理解为把security, consensus和liveness放在BTC链，把settlement放在indexer。

从use case角度来看，铭文的fair launch模式是一个足够大的创新，支撑起了这一轮比特币赛道的行情。

• 由于可编程性的限制，铭文都是fair launch，几乎不可能实现更加复杂的把用户区别对待的逻辑，如ICO时期的pre-mine，defi代币的锁仓，NFT的白名单机制等。铭文的标准格式公布后就立马支持mint（用户甚至可以提前mint，不过大概率会被indexer忽视），只由矿工网络决定哪个用户的tx被区块包括。整个过程都非常公平，完全比拼的是用户的信息差和对gas的支付意愿。

• 使用铭文的门槛随着工具的普及和教程的出现逐渐降低，散户和科学家的优势被更好用的无代码铭刻和交易工具填平，老鼠仓的优势被监视链上铭刻行为的bot填平

• 受限于基础设施，严肃团队构建更复杂use case的环境依然恶劣，用户质量也不匹配，很难与其他生态形成除了新资产类别以外的竞争优势。

• 本质上是使用已有技术创造的新资产类别的行情，上行趋势同步于宏观环境

出现大量高价值资产，造成生态繁荣现象的细节原因：

• BTC生态很大程度上错过了过去的1-2个牛市，矿工需要新的收入来源，创造更好的财富机会符合这个需求

• 熊市中后期fair launch成功的难度变低，市场情绪比牛末和熊初更容易调动

• 技术限制确保的绝对公平发射让散户赚钱成为了熊市的可能，牛市的必然

• BTC网络足够稳健，很难出现宕机和错误，保证了绝大部分用户的资产安全和使用体验。

 

生态接下来如何发展

经过大量社区用户与项目方的访谈，得出了一些初步结论，做了一些推理。

初步结论：

• 目前受限于基础设施发展，应用很难做复杂，铭文最大的use case就是meme

• 用户的获取和留存都高度依赖公平发射的属性

• 给铭文资产赋能仅限于非常简单的场景，如存币打新等

• 认真做复杂应用的团队并不多

推理：

• 公平发射作为资产发行方式有本质瑕疵

• 项目方缺乏长期认真做事的激励，很容易烂尾

• 用户只关心资产收益表现，容易造成劣币驱逐良币

• 即将到来的牛市里其他生态会有更多经过熊市沉淀的好项目上线，可能会吸引走更多的资金，造成公平发射项目平均价格表现进一步下降。

• 打铭文是一个好的公平分配利益给用户的方式，确保用户之间的公平性

• 打铭文是一个比直接与智能合约交互更便宜也更安全的操作。

• 只需要消耗一笔简单tx的gas

• 不涉及用户钱包内资产的转移

可能会出现更多市场需求的方向：

• 铭文类资产交易平台 

• 新的资产类别会诞生新的交易场景，进而可能诞生新的交易平台

• 但是如此前数据所示，目前ordinals和brc20资产类别主要被OKX，Unisat以及Magic Eden统治，通过更好的用户体验侵占了此前社区自建交易所的市场份额。

• 如果有新的资产类别崛起，可能会出现其他资产标准的交易机会。最早支持和产品体验最好的交易平台可能会有机会

• ORC, ARC, Stamps等其他标准

• 生态体量较小，需要时间继续发展

• 其他链的铭刻资产标准

• 已经有一定声量（体量还比较小），但是由于其他链一般gas较BTC链低，吞吐量较BTC链高，可能不容易出现高价值资产的机会，但是长尾资产的体量依然可观。

• 更快更安全的L2

• 牛市来临btc网络gas会攀升，可能会存在新用户入场对交易费用降低的需求，类似于上个defi周期L1 gas过高用户进入L2会出现的机会

• L2上面的铭文资产因为有更低的交易成本，可以产生更复杂的defi玩法

• 比特币原生defi

• 基于inscription在比特币上面直接操作的defi

• 基于铭文资产交易需求产生新的stablecoin的机会，可能是明文资产超额抵押铸造

• 跨链桥

• 服务交易所以外的流动性进入比特币生态

• 对BD和生态能力要求高

• 市场竞品有Thorchain, Multibit， Polyhedra等。

• 基于brc协议类的更复杂的协议，或者更复杂的应用

• 新的资产类别带入一定用户，产生对更高复杂度的应用的需求（复制evm生态走的ICO，Defi，游戏等路径）

• 可能会出现机制创新的玩法（将inscription这种fair launch的操作特性带到defi甚至游戏内）。

• 铭刻行为根据不同use case造成的交易和使用场景细分，可能会出现BTC或者其他链上新的工具机会

• 通过铭刻来制造和转移资产，通过链上合约执行其他逻辑

• 通过铭刻来让用户执行需要确保公平性的操作，如领空投

• 通过铭刻让用户执行其他需要确保安全性的操作，如注册资产所有权

• 其他链的铭文类别项目或铭文平台

• 将已经验证的创造新资产的方式复制到其他生态

总结

新的资产类别出现总会带来新的用户以及新的资金来源。这是令人激动的机会。这些机会可能出现在基础设施侧，平台侧乃至应用侧。而新的资产类别也一定会重复以往资产类别的循环：早期建立共识，市场滥发空气币，快速过热，阶段性回归理性，剩余项目方持续累计价值，最后迎来爆发，建立起下一个阶段的共识。铭文是比特币的复兴，又何尝不是区块链的复兴。公平发射的需求永远存在，空气币也会永远存在。我们相信比特币生态会经历新一轮的大浪淘沙，已有玩家可能会迎来巨大的增长机会，新玩家也有充分的挑战市场头部玩家的机会。