1月宏观月报“”美股发力继续新高，灰度抛盘比特币致加密市场短暂承压

美国经济迎来2024年开门红。尽管CPI的抬头可能会导致降息时间的延后，但美国漂亮的经济数据所体现的敞亮状况给市场（尤其是消费者）带来了充足的信心。美股一月继续新高，科技股（AI）重新夺回市场焦点，但特斯拉却遭遇多年来的首次毛利润的下滑；亚太股市表现亮眼，欧洲股市平稳震荡。比特币ETF如期通过，但因灰度抛压致使加密市场短暂承压。不过，随着抛压的减少，目前市场正趋于稳定并伴随一定的回弹。

在1月5日，美国开年首个重要经济指标公布：美国12月非农就业人数增加21.6万人（预估为增加17.5万人），其中私营部门非农就业人数增加16.4万人（预估为增加13万人），大大超出市场预期。新年开门红，这无疑给投资者打了新年第一针鸡血。

然而，火热的就业数据也给市场带来通胀的担忧。美国劳工部11日公布的数据显示，去年12月美国CPI同比上涨3.4%，涨幅较前一个月的3.1%有所扩大，超出预期的3.2%，且远高于美联储设定的2%通胀目标。目前来讲，尽管通胀有所回升，但几乎没有人预期会继续加息，市场多数观点认为，降息的时间会晚于预期。

在上个月的CME FEDWATCH TOOL表中，市场预期在3月20日的美联储会议中，降息至5%到5.25%的概率为75.6%。然而到了现在，预期3月降息的概率降至42.4%，市场普遍预期到年中才可能进行降息。

其实从美债走势上也可以看到，市场对于CPI走高已经有一定的察觉。整个一月份，美国十年期国债基本处于稳步走高的趋势。

亮眼的非农数据和CPI的走高或许意味着美国经济继续保持较为强劲的态势。果不其然，1月24日公布的Markit制造业指数也大超市场预期：美国1月Markit综合PMI初值52.3，高于预期的51。其中Markit制造业PMI初值50.3，创2022年10月份以来新高，远高于预期的47.6。超预期的PMI表明，制造业和服务业均呈现订单增加的趋势，企业正处于相对较好的营商环境中。

GDP数据同样超出市场预期，美国四季度GDP年化季率增长3.3%，而预期值是2%。至此，美国GDP全年增速达2.5%。

经济状况不仅体现在超预期的经济统计数据上，也体现在一月份美国消费者信心指数的升高上。其中，密歇根大学信心指数创一年半以来的新高。

上个月道指创历史新高，本月标普500也紧随其后，达到历史新高，超过了2022年1月4日的前高。目前美股三大指数仅剩纳斯达克没有新高，距离新高只剩约5%的涨幅，但纳斯达克100指数已经领先纳指实现新高。

市场焦点重回科技股——英伟达和微软纷纷再次创出历史新高。AI浪潮是将持续数年乃至数十年的人类革命，这一点目前已经是市场的全面共识。回顾2023年，美股big7都出现了喜人的涨幅，成为市场α收益的最大载体——苹果全年涨49%、Google涨58%、微软涨58%、亚马逊涨80%、Meta涨194%、英伟达涨239%、特斯拉涨101%。

机构偏好大盘股是去年美股相当显著的市场风格。我们对比大盘股代表指数标普500与小盘股代表指数罗素2000，可以明显看出大盘股是要强于小盘股走势的。一方面，去年市场持续活在美联储加息中，“绩优表美”的大盘股（尤其是带有AI明确预期加持的big7）具有极高的避险属性；另一方面，随着市场开始转入降息预期，如果今年美国经济能够实现软着陆，延续年初的欣欣向荣，那么盘子小的小盘股可能会摘得年度阿尔法，毕竟目前纳斯达克100指数的加权市盈率位于历史87%附近，否则资金可能还会延续去年的避险心理，继续保守抱团。

值得注意的是，尽管英伟达和微软都创出了历史新高，但是特斯拉却走出连续下跌的情况，1月25日更是走出了跳空低开低走的情况，跌幅超过12%。原因很直接——特斯拉全球电动车霸主的头衔正在被中国企业比亚迪夺走。月初公布的数据显示，特斯拉四季度交付48.45万辆汽车，超出市场预期，但不及同期比亚迪52.64万辆的纯电车交付量。24日盘后公布的财报更是说明了问题：2023年毛利润总额出现了多年来的首次下降，比22年下降15%，现金流也出现了42%的降幅。

一月其他国家市场也有积极表现，尤其是日本和印度。孟买Sensex30指数本月最高超过73400点，再次创出历史新高；日本日经225指数直逼37000点，距离1990年38957点已经非常接近了，力争要把“失去的三十年”收复；德国DAX、法国CAC40目前处于高位横盘状态，技术面上暂无明显风险。

不出所料，本月11日，11家公司的现货ETF如期集体通过。从这一刻开始，普通美股投资者可以绕过加密世界复杂的钱包和交易所的机制，像买卖股票一样购买比特币资产，这无疑会给加密市场带来大量的增量资产。

然而，当所有人都觉得比特币会因此走牛之际，加密市场却陷入熊市。其实市场下跌的原因很直接——早期购买灰度GBTC的买家在抛盘。

灰度，从诞生之日起便是加密世界举足轻重的买入机构代表，也是最大的加密“明牌巨鲸”之一，多年来一直以信托基金的方式为投资者提供合规的加密货币投资渠道。最开始，灰度以私募基金的方式向市场提供无门槛的比特币投资方式，用户可以直接出资购买GBTC，也可以将比特币转给灰度来换取等量的GBTC份额（以实物出资）。由于GBTC长期存在溢价，这导致众多套利者参与其中，以实物出资的方式可以瞬间获得与溢价相同的收益。然而到了2014年，灰度暂停了GBTC的赎回机制，导致投资者无法赎回，自此之后灰度出现“只买不卖” 的情况。

如今，灰度的GBTC成功转为ETF，早期投资者可以通过ETF的方式卖出之前的份额。这些早期投资者，由于获利丰厚，且长期无法赎回而导致赎回心切，因此出现了极大的市场抛压。从灰度持仓可以看出，灰度大规模减仓正是从11日开始的。

因此，从某种意义上讲，目前市场的抛压来自早期的“old money”，无法代表加密圈对市场的看法，更不代表本轮周期新入场的比特币ETF投资者们的想法。其实从持仓上也可以看出，除灰度之外，其余比特币ETF均在抄底。

既然市场承压的原因是明牌的，那么我们只需预估这股抛压何时结束便可。摩根大通此前曾估计，GBTC 的净流出将会达到约30 亿美元。而在24号摩根大通最新的一份研报中说到“考虑到GBTC 净流出已经达到43 亿美元，我们得出结论，GBTC 的获利了结阶段已经基本完成，这意味着其对比特币的下行压力应该已经基本结束”。摩根大通认为此时抛压已经得到足够的缓解。受此消息影响，比特币价格开始稳定在4万到4.1万美元附近，并呈现一定程度的回升。

价格的短期走势会被种种事件影响，但牛市发动的硬逻辑——增量资金的涌入——是显然的。ETF为散户和机构提供了更加便捷的比特币购买方式，因此，我们对2024牛市的发生依旧保有较大的信心。

在新年的第一个月，股市的朋友能感受到金钱的善意，但币市的朋友则经历了不那么顺利的开端。目前市场整体的流动性并没有明显的风险，美国经济依旧保持喜人的态势。在这种环境中，币圈收复灰度抛压带来的跌幅并重新走向新的上涨波段是迟早的事情。增量资金的硬逻辑是毋庸置疑的，因此熬过这寒冷的一月，迎来的一定是温暖的春天。