美国以太坊现货ETF上市在即：先一步入场，还是冷静观望？

为方便读者阅读，部分常见名词会进行简写，以下是全称与简写的对照说明：

• 以太坊现货 ETF：下文简写为「 以太坊 ETF」
• Bitcoin 现货 ETF：下文简写「 Bitcoin ETF」
• 美国证券交易委员会：下文简写「美国SEC」

自 8 家计划在美国证券市场发行以太坊 ETF 的资产管理机构于 2024 年 6 月终于向美国 SEC递交上 S-1 文件后，以太坊 ETF 是否能成功发行？什么时候可以上市交易？一直牵动着行业人士的关注。各类预测声音此消彼长，ETH 的市值也因相关消息频繁波动，以太坊ETF为何如此牵动市场情绪？对此，我们应该乐观期待，先一步入场布局，还是保持冷静观望？

通过 ETF ，数字资产正在融入主流金融交易市场

这或许是发行加密资产 ETF 最重要的市场意义之一。

「你看到的是一类新资产的诞生。」Bitwise 资产管理公司的首席投资官 Matthew Hougan 于 2024 年 7 月 8 日在接受美国媒体 CNBC 的采访时如是表示。

Bitwise 资产管理公司也是此轮计划在美国证券市场发行以太坊ETF 的发行方之一。Matthew Hougan 还认为：加密资产 ETF 是一个会持续进展的故事，2024 年 1 月 Bitcoin ETF 的发行和成功的交易现状，便是展示未来发展的良好指标。

FactSet 公布的数据表明，美国 Bitcoin ETF 吸引资金流入的规模已经在 2024 年美国 ETF 排行榜中占据前 2 名。

而对于在美国证券市场发行以太坊ETF，人们也是对其「吸金力」寄予了很多期望，但同时，行业人士普遍认为：以太坊 ETF 能够吸引资金的规模预计会小于 Bitcoin ETF。

但是，正如 Bankless.com 上曾经刊登的文章指出的那样：在最初几年内，以太坊 ETF 的资金流入量也可能会达到数 10 亿美元，这其实对于任何 ETF 来说，都是一个强劲的开端。

Bitwise 资产管理公司的首席投资官 Matthew Hougan 表达了更乐观的期望：「如果以太坊 ETF 在推出后的头两年里就做到了 50 亿、100 亿或 150 亿美元的收益，那就是巨大的成功。」

目前，除了 Bitoicn 和以太坊上的资产发行了 ETF， 2024 年 7 月初，美国证券市场即将发布 Solana 现货 ETF 的消息也不绝于耳。

2024 年 7 月 8 日，芝加哥期权交易所向美国 SEC 递交了 19b-4 文件，根据文件内容，VanEck 和 21Shares 两家资产管理机构计划上市发行 Solana 现货 ETF 的消息得到证实。美国 SEC 需要在 240 天内（预计到 2025 年 3 月）对芝加哥期权交易所递交的 19b-4 文件做出批复意见。

为什么 Bitcoin ETF 在美国发行很顺利，以太坊 ETF 的发行扑朔迷离？

主要原因就是监管争议。

美国金融监管环境中，以太坊上的数字资产 ETH 是普通资产还是未注册的证券？在这个问题上的认定目前依旧存在争议。而对 ETH 性质认定的争议，根源是监管权的博弈 —— 如果 ETH 认定为普通资产，属于一种「数字商品」，则受美国美国商品期货交易委员会的监管；如果 ETH 被认为其链上质押获得收益的模式与传统金融「投资合约」的性质一致，那么则可能被认定为证券，受到美国 SEC 的监管。

在美国，发行证券需要向美国 SEC 进行注册。如果 ETH 被认定为是一种证券，归属于美国 SEC 监管，则需要向监管部门注册后才可以发行交易；如果没有经过注册，且发行人发行证券的交易也不符合能够豁免注册的情形，这一批以太坊 ETF 的发行人则可能就会因为「发行未经注册的证券」、存在不合规交易的情形，面临监管机构的执法行动或制裁。

而 Bitcoin 上的数字资产 BTC 因不存在链上质押，不会面临这样的监管挑战，资产定位的确定性较高，因此得以顺利发行。

值得注意的是，美国 SEC 迄今对「ETH 的定性」和「以太坊 ETF 是否会发行」未予置评，没有发布任何官方意见。

以太坊 ETF 对以太坊有什么影响？

为了尽可能规避合规风险，首批有计划在美国证券市场发行以太坊 ETF 的资产管理机构均已经在相关发行文件中明确表示：不会将其 ETF 里持有的 ETH 参与以太坊的链上质押。

以太坊质押始于 2022 年 9 月15 日的合并事件。彼时，以太坊完成了从 PoW 共识机制到 PoS 共识机制的重大转变。而对于正式采用 PoS 共识机制的以太坊 2.0 版本而言， ETH 质押不可缺少，且对于维护以太坊主网的安全性、ETH 的市值增长具有重要的意义。

一方面，参与质押的 ETH 规模越大，意味着有更多验证者加入以太坊网络，导致黑客攻击以太坊的成本和难度均大幅增长，为链上交易和智能合约创造了更安全的环境。另一方面，自以太坊完成合并后，ETH 的供应量有所下降，销毁的一部分 Gas 费用规模大于新发行的 ETH 数量，理论上，这种供需关系会逐渐形成通货紧缩，有利于 ETH 价值的提升。

但是当下，由于 BTC 2024 年以来迅猛的市值飙升和 Bitcoin ETF 的顺利发行，ETH 在区块链数字资产领域的市值地位似乎也受到了若干挑战。在关于以太坊 ETF 发行对以太坊会有怎样影响的议题上，大部分行业人士选择把关注点聚焦在 ETH 的市值管理上，他们预测：如果以太坊 ETF 发行，ETH 市值可能会出现明显反弹，突破 2021 年 11 月创下的 4867.60 美元的历史高点。

加密资产管理公司 Grayscale Investments 的研究董事总经理 Zach Pandl 曾对媒体如此表示：ETH 的总供应量中，有占比不到 30% 的 ETH 在 参与质押，还有大约占比 10% 的 ETH 被锁定在智能合约中，这些都可能减少可供 ETF 持有的新 ETH 的数量，在这样的供需关系下，ETH 市值可能因此会被推高。

也有媒体报道指出：由于 ETH 供应紧张且流动性弱于BTC ，流入以太坊 ETF 的美元可能会对 ETH 市值产生更大的影响。

这或许也是大多数人急切盼望美国以太坊 ETF 能够快速上市发行的重要原因之一。

截至 2024 年 6 月底，根据媒体摘录的来自 Morningstar Direct 机构公布的数据，美国 Bitcoin ETF 已经吸引了接近 380 亿美元的资金流入。而在美国 Bitcoin ETF 发行之后的两个月内，BTC 自身的市值，从 4 万多美元一度飙升最高至 73803.25 美元。相比之下，ETH 在 2024 年以来的走势虽有上涨，但远未达到曾经的市值高点。

△ 2024 年 1 月 1 日 ~ 7 月 14 日 BTC 市值变化趋势

市值单位：美元，来源：Google

△ 2024 年 1 月 1 日 ~ 7 月 14 日 ETH 市值变化趋势

市值单位：美元，来源：Google

ETH 的市值能够上升是乐观的期待。但是，由于传统金融行业的 ETF 资金规模通常非常庞大，依照美国以太坊 ETF 的设立和运营方式，资产管理机构吸纳的大量 ETH 将不再参与以太坊的质押，是否会对以太坊的安全性造成影响？

同时，如果参与质押的奖励与投资 ETF 的收益出现差距，那么，大量旨在获取奖励而参与质押的用户，是否也会放弃参与质押？资产管理机构大量持有 ETH 且不参与质押，ETH 的市值定价权是否实质上会受到资产管理机构的干扰或操纵？ 这是不是在加剧另一种中心化？以太坊做「世界计算机」的初心是否会受到影响？

这一切并非是确定不会发生的。鉴于美国证券市场的全球影响力和资金吸纳能力， 美国以太坊 ETF 的发行对于以太坊的未来发展和目标，其实也是一把双刃剑。

如果美国以太坊 ETF 发行被拒，我们可以关注什么？

除了美国证券市场，目前已经有英国、中国香港、澳大利亚加入了发行 Bitcoin ETF 的队伍。区块链数字资产正在融入主流金融交易市场的趋势有增无减。

而在 2024 年 4 月 15 日，香港嘉实国际资产管理有限公司和华夏基金（香港）均宣布已得到香港证监会的原则上批准，将在港交所上市发行首批 Bitcoin ETF 和以太坊 ETF。由于香港对于区块链数字资产的监管划分已经非常明确，监管方就是香港证监会，并确认区块链数字资产不是证券，因此不会出现诸如美国证券市场所发生的监管不确定性风险，加密资产 ETF 的发行人也不会有「发行非法证券」的合规风险。

2024 年 4 月 30 日，港交所正式迎来 Bitcoin ETF 和以太坊 ETF 的首个交易日。此外，香港地区发行的 Bitcoin ETF 和以太坊 ETF 同时开放有实物申购。

2024 年 5 月 24 日，根据雅虎财经发布的即时消息，彭博通讯社引述知情人士报道，香港证监会正在考虑允许以太坊 ETF 参与质押。知情人士指出，香港证监会已经与加密资产 ETF 发行人就通过持牌平台参与质押服务进行商讨，但有关商讨仍然在进行中，决策没有明确时间表，香港证监会发言人对此消息未予置评。