UST与Luna深陷大空头，复盘Terra这几天究竟发生了什么？

LUNA上微博热搜了，这可能是加密圈除了比特币、狗狗币外第一个上热搜的币圈硬核项目。不少圈内玩家并不清楚UST的机制，也搞不清楚Terra、UST、LUNA的关系，更遑论圈外的看客。

UST这一算法稳定币的“先驱”经历了生死一战，几天时间，LUNA从月亮女神（LUNA在英文中是月亮的意思）变成人人喊打的旁氏骗局。有人气愤他带崩了整个加密市场，并抱着LFG储备中的BTC妄图和加密圈“同归于尽”；有人一路做空，或低位抄底UST，赚了个盆满钵满；有人空仓躺平，一直在社群里问，可以抄底进场了吗？对于少部分的局内人，那些在车上的大户和机构，他们不得不下场参与救市….

1.Terra、LUNA、UST是什么？

已经熟悉UST机制的读者可以自行跳过本小节。

稳定币被誉为加密货币“皇冠上的明珠”。UST是韩国区块链项目Terra链上发行的一种去中心化的算法稳定币，与美元挂钩，Terra公链的代币是LUNA。UST使用简单的“铸造和销毁”机制来保持稳定性。要铸造UST，必须销毁等价值的LUNA。同样，用户也可以通过销毁UST来兑换等值的LUNA。

本质上，Terra通过燃烧LUNA铸造UST，UST没有抵押品的概念，它依靠套利来维持其稳定性。当UST的交易价格高于锚定汇率时，市场参与者可以通过铸造新的UST并卖出，来扩大供应量，降低价格，反之亦然。

当LUNA价格下跌时，为了保证1 UST能够赎回1美元的LUNA，需要铸造更多的LUNA给用户，因此LUNA的发行量不可控，比如今日（5月10日）在死亡螺旋的状况下，LUNA就新增了增加超1069万枚供应量。

从诞生之日起，UST就一直伴随着庞氏骗局和死亡螺旋的诅咒。

为了促进UST的应用，Terra链上推出了借贷协议Anchor，承诺了20%的超高活期存款。此前，约有80%的UST都躺在Anchor中存款赚取利息，这一度也让传统金融机构FOMO。而正是这样的设置，反而成为UST的隐患，因为Anchor的借款利息收入远无法覆盖高昂的存款利息支出。

Anchor通过存款补贴的形式为UST做了成功的冷启动，但是这样的发展并未形成稳态，很容易在LUNA价格下跌的时候形成踩踏式的死亡螺旋。Luna相对于DAI的抵押物ETH来说，其总市值、交易深度、去中心化程度对应的经济带宽仍显不足，这在流动性短缺、市场情绪低迷的熊市里显得尤为危险和脆弱。

Terra也意识到了问题，并在今年1月成立了Luna Foundation Guard（LFG），该基金的资金一方面来自于Terra官方的Luna拨款，另一方面也向外部机构如Jump Crypto、三箭资本，Republic Capital、GSR、Tribe Capital、DeFiance Capital进行了10亿美元融资。最近LFG已经筹集了总价值约17.5亿美元的BTC和Avalanche原生代币AVAX作为储备金，以帮助支撑UST与美元的挂钩，但这一储备此前一直不到UST总市值的10%。而这些储备，也在如今Terra救市中发挥了作用。

2.时间线回顾，UST究竟发生了什么?

故事的背景是流动性收紧，市场避险情绪上升，风险资产被抛售的恐慌之下。老话说，覆巢之下焉有完卵，根据上一节的介绍我们知道，UST的机制只会让他在市场下跌时进入负循环。

5月8日

这场下跌从5月8日一早开始，不断有大额UST被抛售。LUNA跌破 65美元，UST也一度跌到0.98美元出现弱脱锚问题。但Terra创始人Do Kwon在社交媒体上“霸气”回应称，脱锚问题已经被讨论无数次了，无需理会，不久后UST被拉回到水位线附近。

Polygon首席信息安全官Mudit Gupta发推称，Terraform Labs在5月7日从Curve移除了1.5 亿UST的流动性，1分钟后一个新充值地址将8400万UST跨链至以太坊，但该地址在Terraform Labs移除流动性之前就启动了跨链，4分钟后卖出了这些UST并引发了抛售。此后，Terraform Labs从 Curve中移除了1亿UST 流动性，在UST脱钩后一未知地址开始抛售ETH购买UST。因此社区质疑，当日的整体市场下跌是因为这一行为引发。

随后Do Kwon回应称，Terraform Labs 移除1.5 亿UST是为了准备在下周部署至Curve 4pool，8400万UST抛售与其无关并不知晓是谁抛售的。之后又移除1亿UST是为了减缓不平衡。并表示，Luna Foundation Guard（LFG）的比特币储备兑 UST 的保障机制会在几周后部署。Astroport 团队正在 Agora上实施 Jump Trading 的设计参数。

本以为UST恢复锚定后事情就结束了，但这却只是恐慌的开始。

5月9日

市场恐慌依旧，为了进一步挽救UST的抛压，LFG在5月9日持续行动以缓解市场围绕UST的担忧。

Luna Foundation Guard（LFG）官方发推文称：”过去几天，加密资产的市场波动很大。 过去一周遗留资产类别的不确定宏观状况也反映了市场动荡。相对于Terra， UST在周末经历了显着的定向流动，伴随着LUNA和BTC的类似波动。虽然这种流动目前已经趋于平缓，但谨慎的做法是为未来的潜在波动做好准备。 根据LFG的授权，LFG将积极捍卫UST挂钩和更广泛的Terra经济的稳定性，特别是在传统市场的波动和宏观条件不确定的情况下。

因此，LFG理事会投票决定执行以下内容：1.向OTC(场外交易)公司贷款价值7.5亿美元的BTC，以帮助保护UST挂钩。 2.随着市场条件的正常化，贷款7.5亿美元 UST以积累BTC。交易者将在市场两边交易资金，以帮助完成1 和2，随着市场条件逐渐稳定，最终保持LFG储备池（以BTC 计价）的平价。“

随后Do进一步补充道：首先，LFG并不打算退出其比特币头寸。其目标是让专业做市商掌握这些资金，如果价格小于锚定，则买入UST，如果价格大于或等于锚定，则买入BTC，从而显著加强围绕UST锚定的流动性。

5月10日

信心一旦被击溃，就需要更花更多的金钱来赎回。

今日早间，LUNA骤跌，先后触及了LUNA在借贷协议Anchor中42美元、35美元、33美元、29美元这几个巨额清算线，进而导致UST严重脱锚，曾一度跌至0.6090美元。

各项数据指标全面下挫，Curve平台UST/3CRV池比例已严重倾斜，其中UST/3CRV比例为92.54%/7.46%。DeFi Llama数据显示，Terra链上DeFi总锁仓量跌至130.2亿美元，24小时跌幅达43.84%。其中，总锁仓量排名前三的分别为Anchor（72.7亿美元，24小时跌幅43.79%）、Lido（30.7亿美元，24小时跌幅43.16%）、Astroport（4.98亿美元，24小时跌幅59.53%）。

紧急情况下，LFG开始加速救市行动，截至早上9点20分，其地址再次转出28,205.5枚比特币，地址上的比特币余额清零。

然而由于网络拥堵，Terra钱包Terra Station一早开始已经无法链接，用户无法套利帮助UST尽快实现回升。币安交易所也发公告称，因Terra（LUNA）网络拥堵导致大量待处理交易堆积，已于5月10日10:20暂停LUNA、UST代币的提现业务。

市场上还有传言称Jump Crypto、Alameda Research等公司又提供了20亿美元来拯救UST。毕竟作为UST的持仓大户，机构参与救市也是在自救。

这一切行为起作用了，10日上午11时开始UST迅速拉升回升，并在下午2点回到0.9美金左右，但截至发稿UST价格为0.903仍处于脱锚状态。何时能回归还有待观察。

3.反思：稳定币的脆弱性，未来该怎么做？

UST没有躲过这场大空头，作为市值最大的算法稳定币，他所面临的挑战是算稳集体的问题，而上一次面临市场集体挑战的是储备不透明的美元锚定稳定币USDT。

Paradigm研究合伙人Hasu今日发推文称：”不管结果如何，我不希望人们再次称UST去中心化。即使是它所拥有的少量抵押品支持也是不透明的，并且由单一方控制。用于执行全权委托的公开市场操作。这比美联储差10倍。“

而美联储在今早新发布的金融稳定报告中强调了稳定币市场运行的风险。报告中表示，某些类型的货币市场基金（MMF）和稳定币仍然容易挤兑，美国国内银行的融资风险较低，但一些货币市场基金、债券基金和稳定币仍存在结构性脆弱性。

当然，正如2018年USDT对加密市场信心的打击一样，相比UST暴雷更可怕的是对加密市场整体信心的摧毁，这又让蠢蠢欲动传统老钱减速入场。