视频 | 加密金融危机？复盘$UST和LUNA脱锚事件

哈喽，大家好！我是PANews的分析师李策，很高兴又和大家见面了！最近加密市场的行情波动很大，我们之前提到过的Terra链，其发行的平台币$LUNA和稳定币$UST曾同时位列前十。然而，在5月8日～5月13日六天时间里，因为$UST的脱锚，Terra链上420亿美元市值直接蒸发，并间接带崩了整个市场。

420亿是什么概念，2018年是P2P网贷的庞氏暴雷潮，其中最大的一起案件涉案700多亿，大概是Terra的三分之一。而Terra的420亿美元，相当于2018全年加2019年第一季度，P2P类案件涉案总金额4100亿人民币的一半多。“信心比黄金更重要”，这句话在算法稳定币中尤其真实，据我观察这次有不少人甚至对加密世界产生了动摇，所以想用这一期和大家梳理下Terra到底是做什么的，复盘一下，聊聊潜在影响，一起来吧！

Terra简介

我们的第二期节目曾经简单提到过IBC上的这条Terra链，$Luna是它的平台币，$UST是Terra发行的一种稳定币，与美元1:1锚定，至于$UST和$Luna的关系，我是这么理解的。上学的时候，老师讲段子，说有两家上市公司，不停地买对方的股票，以拉高对方的股票价格，也让自己买到的股票越来越值钱，所以像永动机一样，两家公司的市值都因此越来越高。当场就有聪明同学，提出不需要两家公司来做这个事，因为这里的永动机本质上是可以是同一张资产负债表，就像这张图，左边资产，右边负债，两边同时增加的时候，就是咱们常见的量化宽松手段，两边同时减少的时候，就是所有资本市场最害怕的缩表。因为它会让钱凭空消失，让交易量大幅下滑，就像扩表可以让钱凭空出现一样。

Terra显然也是个聪明的同学，在它的Balance Sheet上，有两样东西，分别就是上面提到的$UST和$Luna。$UST需要销毁Terra的代币$Luna来铸造，稳定币发行规模越大，$Luna的通缩规模越大，总供给越小，反之当$UST被赎回为$Luna，则$Luna的供给会增加。所以$Luna是$UST的隐形担保物，它的市值与$UST市值的比值越高,流动性强出越多，稳定币的锚定也就越牢固。Terra就好比是通过发行$luna,来增加自己的负债，负债越高，$UST作为资产的总值就越高，流动性就越好，也就是所谓的经济带宽就能提升，对Terra生态的帮助就越大。Terra生态繁荣了，其平台币$Luan的持有者也会获得好处，$Luna的经济带宽也会提升，进一步利好$UST。之后Terra就可以通过调整它的资产负债表，对Terra宏观调控，扩表缩表都是自己说的算。

到这里，永动机的1.0版本就完成了，事实上这也是永动机最稳定的形态，因为它几乎是二元的，可以在最容易自洽的环境中运行。接下来为了维持永动机，让更多人参与到自己的生态当中，持有$UST和$Luna，Terra推出了借贷协议Anchor，并承诺给$UST质押者19%~20%的年化收益，这对稳定币理财而言非常诱惑。我身边的不少人都参与了这项质押，更不用说有些韩国公司对这条“国产链”非常信任，把大额资金也放了进来，当银行储蓄来用。对外承诺收益，会让Terra产生盈利与亏损，所以Anchor可以说是财务三表中的第二张表，L/P表，又叫损益表，这是永动机的2.0版本。

我们能在这里看到Anchor的主要收入来源，有各种POS质押的收益、借贷的利息，清算的罚没收益。而支出的主要是存款利息。早在这次事件之前，Terra的损益表就已经非常难看了，它每年大概要亏损13.7亿美金，永动机2.0支撑不了这张表，和很多股市上的公司一样，需要用现金流来维持。

最后一张表，Crash Flow。我们能看到Terra在今年1月份成立了一支名为Luna Foundation Guard（LFG）的基金，它的主要任务是购买更多的加密货币，比如比特币，目的在于增加其稳定币抵押资产和多样性的同时，也在比特币价格上升时，搭上便车，走向永动机1.0提到的正循环。这些比特币作为抵押品，相当于负债，比特币升值了，那负债自然也就增加了。另一方面，更多的资金也可以增加所谓交易深度。抽象的说，价格是由供需决定的，所以买卖行为一定会产生价格波动，这对稳定币而言不是好事，那么这种影响越小，交易深度就越强。具体的说，就是各种挂单密度和挂单量，我们打开交易所，看到的这些数据就可以比较直观地反映交易深度。

事实上不止是稳定币，任何商品的价格在一个自由市场中，都会根据供求关系而浮动。很多加密资产的总市值高，是因为多数资产都是锁仓状态，有的流通量甚至不到5%。挂单量太少，投资人如果买的量大，那低价挂单买完了，就只能买高价的。高价成交记录，会让总市值也变高。相反，如果卖的量大，而买的订单少，那价格也会迅速下滑，甚至归零。所以总市值10亿，可不代表把这项资产全部卖掉能换10亿，想卖完，就要靠不断降价吸引别人。所以最坏的结果，是只有当前挂单的总量能成交，最后一个挂单成交后，币价也就归零了。

如果市场一直能向好，那此时的Terra生态就已经完整了，它的资产负债表可以帮助其生态成员脱离外部资金影响，完成所谓的“冷启动”，甚至能像美联储一样，手握一表，天下我有。除此之外，Anchor的高利率，也可以给Terra生态带来用户增量。

没毛病，除非来一场始料未及的行情大波动。于是大波动来了，我们给它做一次复盘。

事件复盘

首先是5月8号时，$UST有一次规模不大的脱锚，降到了$0.98。当时Terra在为Curve的新池子“4Pool“做准备，所以移除了1.5亿的流动性，这个时候由于挂单量少了，我们前面提到的交易深度也就浅了，此时的大笔交易更容易使被交易对象出现价格波动，于是有人在这个时间点出售了8400万的$UST，成为这次事件的导火索。

之后虽然$UST看起来暂时没事了，可$Luna没稳住，我们能在这里看到它的持续下滑，以至于不断接近$UST的市值，于是市场逐渐陷入了抵押物不足的恐慌。在9号时候，LFG开始筹备买入$UST，稳住锚定关系的资金。但这时比特币的价格也在跌，甚至比LFG在4万左右的成本还低，于是Terra舍不得在这个时候卖掉这些比特币，而是把它们抵押了出去，借到了7.5亿美金。这笔贷款在晚些的时候，帮助Terra打响了0.98保卫战，我们能在这里看到大量的挂单，但没有保住。

10号天亮后，$Luna的价格持续下跌，进入了连环清算，就连$UST也降到了$0.6左右，LFG刚刚抵押出去的BTC也面临清算，我们能在这个地址看到所有的比特币都被转了出去，不知道是不是去补交保证金了。

这时$UST价格一度回升到0.9以上，这是好消息，可坏消息是子弹已经打完了，市场却没有止跌。11号晚间，美国4月份CPI增长数据公布，8.3%高于8.1%的预期。美股随后反应激烈，比特币等一众加密资产跟着下跌，$UST也不例外，短暂的平静之后，在11号下午到了0.5以下。这可能和当时传出LFG融资失败的消息有关，但不是根本原因，死亡螺旋根本拉不住，根本原因还是$Luna下跌过快，投资者彻底失去了信心。

之后在11号到12号，Terra连续发布了多项措施，尝试挽救$UST，大家具体可以参考PANews的这篇深度文章，但在视频里我们就不去讨论这些细节了，总之是丢车保帅，放弃掉$Luna。可此时的$Luna市值已经所剩无几，大量持有者离场，光凭一个$Luna已经救不回来$UST了。

另外说起阴谋论，这次的复盘中还有这么一个传言，说贝莱德(BlackRock)和对冲基金巨头Citadel Securities在此次事件中扮演了某种不光彩的角色，借入了10万个比特币，其中25%换成$UST，趁4pool挪动流动性，在Curve骚扰UST汇率，制造恐慌。然后在开空比特币的同时出售7.5万个比特币。直到比特币降至 $3万，又开始抛售$UST，使之彻底脱锚。之后LFG基金会被迫在3万美元卖掉比特币, 加速比特币下跌。精彩刺激，但还是建议大家不要太信，这涉及到我们上期和大家聊过的独立思考。阴谋论的一个特点就是无论怎么样都可以把自己说圆，你如果讲事实不是如此，对方就会说，因为真正的事实你不知道。这也是单一思维陷阱的表现之一。如果你接受了这个逻辑，就等于承认了只有他讲的才是事实，也就无法从单一思维陷阱里走出去了。这会限制独立思考，是我们个人成长的障碍。

当然这个事情后来被当事人出面否定，PANews也对此做了报道。

另外，加密市场或是股市的体系中，那些做空的人就像是生态系统中的食腐者，不良项目因此被剔除，自以为是的散户也会因而得到教训，总体来讲，去杠杆的过程极其痛苦，但市场也会因此变得更健康。

对行业和算稳的影响

这件事情之后最让人啼笑皆非的是$USDT的锚定开始被投资者们折腾的有些松动。甚至在12号下午到晚间，很多人什么都不需要做，光是从$BUSD或者$USDC往$USDT上套利就能收获到不菲的收益，高峰时甚至能到8%的套利空间。我到社区聊天里去看，不少人甚至认为$USDT和$UST因为名字很像所以是一回事，这里就不上画面了，毕竟大家都是从啥也不懂的新人过来的。

除此之外，这次的事件也应该给所有的算稳敲响警钟了，你要么像NEAR的$USN这种，在铸造的时候考虑好市场行情大幅度波动和$NEAR贬值的情况，给自家稳定币加上$USDT这么一层保险，或是增加点别的抵押物，越分散越好，防止系统性风险嘛，抵押物的品种越不相关就越好，另外也时刻保持交易深度，别被人钻了空子。要么呢，就是把缩表的方式也写进“算法”，一旦危机来临，哪些人遭受损失多，哪些人少，让大家心里有数，做一个真正的预期管理大师。

至于其它在机制上看起来存在与$UST类似风险的币，就不点名了，相信大家看完这期节目之后，也能依靠独立思考来辨别。我相信以后只要是做算稳的团队，在宣传自己的优势时，都会免不了把$UST拉出来鞭一遍，所以到时候仔细听就好。

至于算稳之外的加密世界。我认为影响不大，这种事件在加密世界中尚且不是第一次，在整个资本市场中更是司空见惯了，作为普通投资者，我觉得首先要提高警惕性，加密市场尽管规模大了，但风险没有变小。其次不要心存侥幸，电影星际穿越对墨菲定律的解释是“凡有可能发生的事，都一定会发生”。庞氏骗局也好，P2P网贷也罢，它们的出现可能并不以创始人或是投资者心怀恶意为前提。对人的过分关注，有时甚至是一种干扰。所以当我们发现的死亡螺旋出现的可能性时，其它的都不要管，先回想一下墨菲定律。

总结

我们今天的内容到这里就差不多结束了，最后想和大家分享一种做事方法。Web3是一个全新的世界，我们之前的节目里提到过，没人能确定他长什么样。我们站在Web3的入口，就像是面对一座迷宫，你不知道哪条路是对的，也不知道迷宫有几个出口。这时最好的办法是每次遇到岔口，就走左边尚未走过的分支，当然坚持走右边也一样，最终都能走出去。这种看似最笨的方法其实并不笨，它就是计算机里所谓的遍历算法，大家手中的比特币，就是靠这种算法挖出来的。世上很多事，不怕按部就班做得慢，怕的是抄近路，或是对结果有执念造成的兜圈子和返工。计算机是如此，我们人的生活轨迹其实也是，就像走迷宫。

凡事我们应该允许犯一次错误，但是应该有一个本子，记录我们在哪里犯了错误，将来遇到同样的情况，不犯第二次。如果没有这个本子，同样的错误会不断犯下去的。

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