对话神鱼、民道等行业老将：Terra崩盘的启示与警示

近日加密市场迎来至暗时刻，Terra这个数百亿美元帝国的断崖式崩盘让很多人心有余悸。对于这场教科书式的资本围剿行动，加密创业者和普通投资者有何启发教训？与此同时，伴随着Terra的“死亡螺旋”，及加密市场集体跳水下恐慌情绪蔓延，接下来算稳及Crypto赛道将如何发展？本文PANews采访了行业老将Cobo联合创始人神鱼、A&T Capital合伙人Jun YU、IOSG Ventures负责人Ray、dForce创始人杨民道和火凤资本创始合伙人陈悦天，一起听听他们的深刻独到的见解和思考。

UST崩盘背后，算稳赛道还值得期待吗？

一直以来市场中关于算稳的争论声不断，有人认为这是极具想象力和野心的货币创新实验，也有人视为新一轮庞氏骗局，充斥着算法与人性的较量。实际上，自DeFi热潮以来，算稳领域迎来突飞猛进的发展，特别是Terra生态的UST大获成功后，NEAR、TRON等各家也纷纷推出自己的算稳项目。然而，不少热门项目却逃不过“大热必死”的魔咒，频频翻车，特别是头部项目UST的崩盘更是让算稳再度成为舆论焦点，算法稳定币真的难以为继吗？

在Jun YU看来，此次爆雷对于算法稳定币赛道的同类产品无疑是一次巨大的打击，但并不是说会让算法稳定币这个赛道就此消失，最聪明的开发者们依旧会去追逐算法稳定币的圣杯，但是像UST这种背后没有实际价值支撑的算法稳定币，后来的开发者一定会绕道走。货币最重要的是要给人信心，希望UST爆雷后能有更优质的项目，给市场带来信心。

神鱼则告诉PANews，当前算稳项目需要解决的核心问题是如何在极端和边缘条件下保持稳定。从目前算稳的发展及外部宏观环境发生巨变的情况来看，其实是很难去锚定一个稳定的价值。虽然好的市场周期和行业因素会让某些协议和算法有所储备，但目前大部分算稳项目并不具备一些抗周期性能力。至于能否单纯依靠算法真正成为一个稳定的算法项目，其个人持有怀疑和谨慎的态度。

与此同时，Ray也表示，算稳的叙事在于如何让DeFi超额抵押的情况下能一步步实现低抵押率甚至无抵押，最终完全依靠自动化算法改变货币供应量。它是个非常理想化的货币实验，这类项目的本质还是依靠供求经济规律和理性经济人套利行为不断试探低抵押借贷的边界线，Terra无论是从发行体量、受宏观金融环境影响的考验难度相比于其他算稳项目其实更接近了这个目标，尽管这个实验也是拉了数不清的投资者的钱作陪葬品。从第一个算稳项目出现到现在大致分为两派无抵押派和抵押派，首先无抵押物的算稳基本都是空气项目，或者它们甚至都不是稳定币项目，从“稳定”这个意义上来说他们全部失败，剩下表现还不错的如Frax、Reflexer等都还是有超额抵押的如ETH、USDC这样稳健资产。

“算法稳定币是危险的创新领域，不应被追捧”。陈悦天如是表示。他认为不断为一个生态注入流动性的最终结果就是稳定币的崩盘而不是大市场总市值的推高。稳定币本就应该具有价值，而不是纯靠信用。其他类别的资产创生还可以尝试，稳定币不行，其和法币相关性太强，不应被凭空创生。虽然Crypto金融市场的规模看似很大实际仍然很小，在现实世界中任何一个金融产品都在泡沫周期破灭过，比如美股、房子和金价等，更不用提Crypto这个高波动率市场。当然，其相对看好抵押稳定币，但这类稳定币的最大风险在于准备金率即现金率，以及抵押品的质地。

对此，杨民道也指出，完全无抵押模型的算法币现在看起来很难成功，将来可能成功的还是依靠比较充足抵押物的算稳项目。而要想实现算稳项目长期的生存能力，杨民道认为项目在发展早期有提供足够多的“刚性信任”，有充足的退出流动性（特别在市场恐慌的时候），另外需要更多非代币模型相关的应用场景（比如借贷、消费等）。

而Ray则认为发展健康的算稳项目需要具备以下要素：（1）复合抵押品：外部抵押品如ETH、其他稳定币；协议股权代币作为抵押品；（2）Elastic Seigniorage Shares，对协议股权代币的供应量也进行设计以吸收稳定币的波动性；（3）协议股权代币除了治理、领铸币税之外，如果有额外的职能设计价值会更稳定；（4）债券的使用；（5）目标价格不锚定1美金，重新设计一套浮动目标价格机制自动根据市场供需情况调整目标价格以创造套利机会；（6）运用系统金库（抵押品）对市场的稳定币交易池进行流动性控制。

Terra败局后的反思：创业者该如何Build？

从生态极富发展潜力的明星项目，到被精准狙击价值几近归零，Terra的败局让其持有者及整个市场付出了惨痛的代价，而背后暴露出的种种问题更值得我们反思。

“不止是UST，整个Crypto行业仍然是属于实验阶段。虽然选择UST确实给很多DeFi协议带来了短期高效益，也让LUNA一度风光无两，但天下没有免费的午餐，风险和代价也是相当高。这轮长牛的市场热点多、切换快，但是真正有Value能打造好产品的好项目少，大部分独角兽项目团队其实都是在熊市中走出来的。”Ray在采访中表示。

神鱼进一步指出，在当前加密市场早期阶段及外部环境存在诸多不确定因素下，LUNA事件给予大家一个非常大的警示作用。对于加密原生创业者或资管、基金类创业者而言，应注意UST这类项目带有的庞氏属性，应注重所参与项目的经济模型设计，参与的项目应关注稳定性的增加，且还需注意对应风险及管理好资产风险敞口；对于普通投资者而言，区块链早期充满着各种各样高波动和高收益机会，应花费一定的时间和精力成本去了解这些收益来源。即便是某些项目获得很多头部机构参与，外部对其信任感越来越强，也不能放松警惕。同时，与DeFi类用户不同，其实二级市场投资者对于经济模型、Token增发原因等并没有充分认知，很容易出现亏损的情况。特别是Terra的关充提、停止出块及拯救方案等一系列操作使得其出现了剧烈波动及各式各样专家的财富效应，从而出现了Fomo，甚至演变成为Meme，因此投资者更应该做好个人的心态管理，不要盲从。

而在Jun YU看来，创业者应该更多的关注项目的实际落地，产生更多的正向外部性。LUNA和UST这种左脚踩右脚起飞的方式本身就是不科学的，正如之前在Twitter上写的世界上没有永动机，自己给自己发电，把泡沫吹起来，其实本身就蕴含着巨大的风险。所以这次Luna的爆雷会对市场信心有一定的打击，但是也正好是对滥竽充数、急功近利的项目一次好的洗牌，使得整个行业回归理性。

同时，Jun YU还认为Terra走的这条路对于投资者来讲是一次不对称的冒险，投资者不要轻易相信披着Web3外衣的高收益率的故事，多问一下挣的钱是从哪来的，高风险和高收益是相伴的，对所有号称永动机的项目都需要打问号。虽然项目初期的确需要透支一些未来来获得早期的网络启动，但问题是未来这笔账能不能补回来，Luna崩盘很大一部分原因是欠账太多。类似的，市场上一些项目现在欠的债，未来也会很难补回来。投资者只有在狂热泡沫之下保持理性和清醒，才能在市场冷静潮水退去后，保护自己的资产不会受到巨大损失。

对此，杨民道也认同表示，创业者保持对市场敬畏，更多注意力应该在产品的实际功用，而不是过度沉浸于代币模型。同样的，加密创业者不可避免会受二级市场影响，要学会适应，代币价格波动会影响团队稳定。加密圈没有什么“大而不倒”，任何时候都需要做一定分散；对于有争议的人和项目，需要做更多研究，特别是比较违反常识的项目，比如项目持续给你20%高息（而市场利息平均只有3%），对这类型项目不要抱侥幸心理。

“普通投资者不应该只因为一个东西单价上涨就去购买和持有，在购买之前应该搞明白机制，并且知道什么时候是危险讯号并迅速斩仓。”陈悦天同样指出，他认为这个市场的奖励属于明白所有原理的玩家，因此大家应永远保持学习状态，永远不要轻信任何事或现象的逻辑，要努力找到其漏洞，不断验证，这是风险控制的来源。

再现抛售行情，加密市场步入熊市阶段？

美联储加息浪潮和Terra雪崩的连锁反应下，包括加密资产在内的各类风险资产均受到冲击，市场再现抛售行情。

神鱼坦言，这个市场周期或将与加息周期等外部因素有一定关联性，预计明年一季度结束，但是在此过程中行业也会有一些小周期和创新点。“市场已经再次进入洗牌调整阶段，除了外部宏观环境不理想，整个加密生态也缺乏热点及核心的创新推动力，包括LUNA此次百亿美金的破灭都对整个市场产生了非常大的冲击，甚至会让圈外人对加密发展产生误解，大家需要一段时间去消化这样的市场情绪，及反思在过去牛市周期里，因资本力量推动产生的大量泡沫和一些可能不能落地的项目设想。而整个市场如何在一片废墟之中再次出发和创新也需要一定时间的审定。但对于行业创业者或从业者而言，资本泡沫破灭和市场再次遭遇瓶颈期将是一段宝贵的集聚力量和进行行业建设的阶段。”

对此，杨民道也认为，从市场面、宏观面、整体流动性和氛围来看已经是熊市，但是对于加密创业者是比较好能沉下心开发的时期，赛道将越来越丰富。当然，加密市场在这轮周期也从加密、DeFi，扩展成更大的Web3的叙事，吸引了很多Web2的创业者。对创业者来说，这正是百花齐放、百家争鸣的时代。

在Jun YU看来，“信心比一切都重要，KEEP CALM AND KEEP BUIDL！”虽然现在很多人对后市的看法是比较悲观的，市场情绪也比较低落，但是根据几次牛熊阶段的数据复盘，收益较高的项目一般都挺过了牛熊，这些项目基本上都不会太差。而每一波牛熊的转换周期过后，其实市面上项目是越来越落地，并产生了越来越多的实际应用价值，这是这个行业向好方向发展的一个兆头。所以我们相信下一个牛市会到来，且会有更多的实际应用落地场景，比如说DeFi与传统金融的结合、真正具有可玩性的GameFi、Web3社交等。

Ray则认为，接下来市场将有更多的Truth Seekers，创业者和投资者会更冷静的思考真正有价值的事情。与此同时，行业标准将重塑，每一轮Crash背后的逻辑都是投资资本（投机价值）的流入比生产资本（实用价值）快，资产价格持续膨胀到不可避免的“崩溃”。不过整个产业相关的基础设施技术仍然会将自己确定为行业新的默认初始值，不断派生定义细分行业应用程序的平台会在下个周期大量出现。