三箭资本大败局：数家债主对簿公堂，敲响金融风控警钟

作者：秦晓峰；编辑：郝方舟

原文标题：三箭资本败局全复盘：对加密市场影响已接近尾声

7 月 12 日，噤声近一个月的三箭资本创始人 Zhu Su 再次发推：“遗憾的是，我们与清算人合作的诚意被错误诱导。希望他们（清算人）在 StarkWare 代币认股权证中履行善意。”

在该推文（已限制用户评论）中，Zhu Su 还附带了两张电子邮件截图，显示自己希望按照流程清算，但债权人兼清算人 Russell 假意提供帮助并商定清算方案，实则套取内部信息，并将协调过程中的资料递交给法院，使得清算过程受阻。

三箭资本方律师还表示，债权人未能兑现 StarkWare 股权收购承诺导致公司蒙受损失，产生了系列不利影响。

Zhu Su 的“现身”，可以说是对近期彻底失联传闻的回应。

7 月 8 日，金融咨询公司 Teneo 在向美国纽约南区破产法院递交的文件中称，三箭创始人 Zhu Su 和 Kyle Davies 拒不配合清算，并且下落不明，二人可能会试图将公司资产转移至外部账户（逃避债务）。两位创始人失联的消息，也得到了三箭方律师的确认，加之此时距 Zhu Su 最后一次（6 月 15 日）现身社交平台已经过去近一个月，关于 Zhu Su 的传闻讨论愈演愈烈。

但除了这条自我解释、“甩锅”清算人的推文，三箭方再无新的回应，两位创始人均未出席 7 月 12 日在纽约举行的法庭听证会。

最终美国法院了冻结三箭在美剩余资产，并指定 Teneo 公司作为破产清算人享有处置相关资产的权利。最新的消息是，由 Teneo 公司主持的三箭债权人的第一次会议将于 7 月 18 日举行，具体议程尚不清楚，但后续进展会在指定官网（https://3acliquidation.com/）公示。

Luna 暴跌加速了熊市，随后数家 CeFi 机构如多米诺骨牌般接连暴雷倒下令人唏嘘不已。不过一个多月以来，Celsius 持续在各 DeFi 协议还贷逾 8 亿美元、陆续赎回抵押品，BlockFi 也拿到多轮贷款并确认将被 FTX 收购，其它一些中小机构也都有所进展……唯有“始作俑者”三箭，相关小道消息层出不穷，凑成一出悬疑大戏。

作为昔日管理着数百亿美元资产的顶级基金，三箭负债规模究竟有多大，债权人是哪些，账上还有几多资产？债权人起诉三箭，能否拿回部分债款？双方博弈的难点有哪些？三箭债务危机对加密金融市场的影响是否已接近尾声？Odaily星球日报综合各方消息，将尝试解答上述问题。

三箭和他的债主们

“我们正在与有关方面进行沟通，并致力于将问题解决。” 6 月 15 日，三箭资本创始人 Zhu Su 在留下这条推文后便消失了。彼时，三箭被传身陷流动性危机，资不抵债，引发市场恐慌，Zhu Su 的推文无疑验证了部分猜测。

溃败的根源在于，三箭误判形势，通过循环抵押借贷、加杠杆的方式持续做多比特币等加密资产，随着行情下行，巨额保证金以及抵押品被相继清算，并且此前投资的 LUNA 也亏损数亿美元，直接导致流动性枯竭，进而引发市场螺旋下跌，比特币最低跌破 1.8 万美元。Odaily星球日报曾撰文分析三箭溃败，推荐阅读《三箭资本大败局：ETH第一Holder身陷流动性危机》。

关于三箭债务具体规模，市场并没有清晰的认知，特别是一些债权人害怕引起用户恐慌挤兑，更是不敢主动曝光自己所知，甚至要撇清与三箭的关系。

而过去一个月，随着市场情绪趋稳，一系列事件逐渐得到解决，三箭的债权人也相继浮出水面：Voyager Digital、BlockFi、Deribit、Blockchain.com、Genesis、DeFiance Capital、TureFi 以及多个三箭投资的 DeFi 协议。

债务最高的，当属加密经纪商 Voyager Digital。该公司向三箭借出 15,250 个比特币和 3.5 亿 USDC 的无抵押借款，BTC 若按 2 万美元计算，总价值约 6.55 亿美元。消息传出当日，Voyager Digital 股价暴跌超过 60%，至今累计跌幅达到 86%。

由于资金流枯竭，Voyager Digital 一方面将每日提款限额从 2.5 万美元降至 1 万美元，且限制每日提款次数；另一方面寻求 Alameda 短期债务支持，获得了 2 亿美元和 1.5 万枚 BTC 循环信贷额度，但仍未能挽救将倾的大厦。7 月 6 日，Voyager Digital 宣布暂停所有客户交易、存取款及忠诚度奖励，并正式启动破产重组流程、申请破产保护，计划后续通过三箭还款、分配新股票和平台剩余代币偿还用户资产。

但客户最终能拿回多少加密货币，依然是一个未知数。

从昔日北美最具发展潜力的加密经济商，沦落至破产清算，Voyager Digital 的遭遇令人不甚唏嘘。另外一家加密借贷平台 BlockFi，同样因为三箭债务面临被低价收购的局面。

根据 Morgan Creek 投资者电话会议泄露的录音，BlockFi 曾向三箭提供了约 10 亿美元的贷款，抵押品是三分之二的比特币和三分之一的 GBTC，超额抵押率为 30%；随着 BTC 价格下行，BlockFi 清算了三箭的抵押品，具体损失未知。而在三箭破产后，BlockFi 也积极对外寻求融资，但几方给出最新的估值远低于 BlockFi 去年的 50 亿美元估值。最终 BlockFi 选择了 FTX US（2.4 亿美元收购选择权+4 亿美元的循环信贷额度），计划 2023 年秋季完成收购。

三箭的债主，还有几家交易平台以及加密做市商。其中，加密货币交易平台 Blockchain.com 因向三箭资本提供贷款而面临 2.7 亿美元的损失，该公司公告称其流动性充足，客户并没有受到影响。

加密货币做市商和贷款公司 Genesis 损失同样超过上亿美元，不过其母公司 Digital Currency Group（DCG）财力雄厚，承担了部分债务，从而确保其继续维持运营。

加密衍生品平台 Deribit 明确表示，三箭作为其母公司股东，在公司的少数账号上确实存在负债，但这不会影响其运营，Deribit 财务健康，愿意承担损失。

交易机构亏损的原因在于，当行情下行时跌破清算线时，这些机构并没有立即清算三箭的保证金，而是给予其时间进行补仓（业内常见做法），但最终三箭跳票，造成亏损。

另外，三箭还被曝挪用客户资金。8 BlocksCapita 交易主管 Danny 表示，在使用一个三箭交易账户进行交易时，被三箭从账户中拿走大约 100 万。

根据匿名人士 3AnonCompany 爆料，从 2018 年创立之初三箭就推出 10% – 15% 收益率的结构化信贷产品，“贷方包括小型交易平台、个人和公司，三箭在和对手方交易的时候总是熟练地挪用客户的钱，就像是在用自己的钱一样”。一些三箭投资项目也会将投资款交还给三箭做理财，其中包括 Kyber Network、加密储蓄应用 Finblox 等等，但这些资金目前也下落不明。

三箭的债主还有：机构借贷平台 TureFi，200 万美元，原计划于 8 月还款；Web3 风险投资公司 DeFiance Capital，具体债务未知；三箭资本的场外交易（OTC）部门 TPS Capital 也发文称是三箭资本的债务人之一。

根据 Terra 研究员 FatMan 的说法，三箭总债务约为 20 亿美元，现有资产约为 4 亿美元，负债 16 亿美元；匿名人士 3AnonCompany 在推特发文表示，三箭目前有总额超 20 亿美元的未偿债务，但只有 2 亿的流动资产（因为流动性差，而难以评估实际可偿还的数字）。

多地起诉VS破产保护

6 月 24 日，Voyager Digital 向三箭资本发出违约通知，但没有收到任何反馈，也给债权人的心里蒙上一层阴影。虽然不少债权人已经在第一时间试图清算三箭资产，依然未能及时弥补损失。

随着三箭债务缺口越来越大，债权人们坐不住了，开始在多地起诉，试图获得优先赔偿。DeFiance Capital 表示，正在考虑对三箭资本采取法律行动，或采取仲裁、诉讼或破产程序修正案等形式，要求三箭资本作为债权人偿还。

Blockchain.com 和 Deribit 率先成为首批维权起诉人，他们在英属维尔京群岛（BVI）提起诉讼，申请清算三箭资本所有资产。“我们认为三箭资本欺骗了加密行业，并打算在法律的最大范围内让他们承担责任，我们已经申请立即清算三箭资本全球所有的资产。”（注：三箭总部位于新加坡，但在英属维尔京群岛注册成立，根据属地管辖原则被起诉。）

7 月 1 日，BVI 法院周一下令清算三箭所有资产，并指定全球咨询公司 Teneo Restructuring 管理 3AC 的破产事宜——Teneo 主要侧重于保护被清算公司的资产，以及确定其债权人是谁。Teneo 随后任命两名合伙人 Russell Crumpler 和 Christopher Farmer 作为联合清算人，并建立一个网站，债权人可以通过该网站向三箭提出索赔，相关事项也会在网站同步。

与此同时，三箭总部所在地新加坡金管局（MAS）也对其发出警告，将调查其违规行为。（https://www.mas.gov.sg/regulation/enforcement/enforcement-actions/2022/mas-reprimands-three-arrows-capital-for-providing-false-information-and-exceeding-assets-under-management-threshold）官方公告称，三箭资本提供虚假信息，其资产管理规模（AUM）超过注册基金管理公司限制。具体而言，三箭自 2021 年 9 月 1 日起，已将其基金的管理权移交给一个不相关的离岸实体，未通知金管局董事和股权的变更；此外，三箭长期违反 AUM 阈值，超过了其允许的 2.5 亿新元的 RFMC 资产管理规模。“MAS 正在评估其是否进一步违反 MAS 的规定。”

MAS 公告

三箭方面也采取了应对举措。为了避免牢狱之灾，Zhu Su 与新加坡一家专门负责白领犯罪案件的律师事务所 Advocatus Law LLP 合作，由该公司创始人之一的 Christopher

作为首席律师负责三箭债务起诉问题。走马上任但资历深厚的 Christopher，根据美国破产法第 15 章（简称 Chapter 15）向纽约法院申请破产，以保护三箭在美国的资产。

需要着重说明一点的是，美国破产清算通常有以下几种：Chapter 7，直接清算破产，公司会马上进入清算环节；Chapter 11，公司可以和债权人进行关于重组的谈判；而三箭申请的 Chapter 15 通常是针对外国个人或实体的次级破产程序，此前瑞幸咖啡就曾用过这招——破产的主要过程是在外国公司的母国（三箭的总部新加坡）进行，在清算完成之前，三箭在美国的资产不能被其他债权人获得。

三箭的目的显然瞒不过债权人，为了防止三箭自身转移资产，联合债权人们向纽约南区破产法院提起诉讼，要求冻结三箭资本在美剩余资产。根据债权人提交的文件，三箭的两位创始人并不配合清算流程，在电话会议中也拒绝沟通，交由律师出面；拜访过三箭集团新加坡办事处的债权人律师发现，该办事处已被废弃；Zhu Su 和 Kyle Davies 下落不明，他们可能会试图将公司的资产转移到外部账户，这一风险很高。

为此，纽约法院召开债权人紧急听证会，两位创始人均未出席，最终法院授予了债权人临时救济（Provisional relief），以防止三箭转移、处置美国境内的资产，并指定 Teneo 公司作为破产清算人享有处置相关资产的权利（注：根据「临时救济」，外国代表有权向三箭创始人发出传票，要求其出示文件和证词）。

针对债权人所称的「下落不明」，Zhu Su 进行了反击，并晒出了己方代理律师与债务清算人（Teneo 公司）的：

第一份邮件显示，Zhu Su 之所以「消失」是因为其与家人受到的“人身暴力威胁”，并且在面对 MAS 询问时“一直在承受很大的压力”，但是债务清算人并没有把这一情况如实反映给法庭；

第二封邮件显示，清算人并没有执行商定的 StarkWare 代币认股权证条约，这“导致 [3AC] 损失了可观的价值”。三箭在 2021 年 3 月参与了 StarkWare 的 7500 万美元 B 轮融资，该认股权证已于 7 月 5 日到期，由于清算人未兑现 StarkWare Token 收购要约，现在 Starkware Token 没有了。

Zhu Su 晒出的两封邮件

孰是孰非，双方各执一词，目前没有定论。最新消息是，三箭资本债权人的第一次会议将于 7 月 18 日举行，此次会议将由 Teneo 公司主持，会议的具体议程尚不清楚，但最新消息将会同步在专门的网站（https://3acliquidation.com/）。

清算难点在哪里？

虽然债权人获得了各地法院的支持，但这次的三箭破产清算，注定无法让债权人满意。

不同于传统金融世界的破产清算，加密金融有其特殊之处，主要在于链上资产的追缴。

如果没有创始人的合作，清算人无法全面了解三箭所有的加密资产，其链上钱包中剩余的一些可转移 Token 无法被扣押，甚至创始人或其他各方有可能将其秘密转移。目前，三箭公司旗下的 NFT 基金 Starry Night 的 NFT 已被转移到一个新的钱包中，原因不明。

对债权人来说，为数不多能够扣押的资产包括：

一是 GBTC 资产。目前 GBTC 市价为每股 13.13 美元，市场公允价值为 18.98 美元，折价超过 30%；根据 2021 年年初的公告，三箭持有 GBTC 份额超过 10%，目前具体比例未知。一旦这部分资产被清算偿还债务，势必进一步打压 GBTC 的价格。

二是交易所或托管账户资产。根据美国破产法院授予的权利，债权人可以向美国地区加密交易平台发出传票，要求配合清算。但是，考虑到此前 BitMex、Blockchain.com、FTX 等机构已经清算了三箭大部分抵押品，这部分剩余资产规模可能并不是很大，对市场影响也较小。

三是投资股权/Token。三箭此前曾投资几十个初创公司，合约中依然有一些没有解锁的 Token，此外还有一些没有发币的项目股权，这些都可以作为清算资产，只不过流动性并不高。另外也有一些投资机构（例如 TPS Capital）发文撇清与三箭的关系，这也增加了债权人追款难度。

除了加密资产，三箭和 Zhu Su 个人的实体资产也不容忽略。

新加坡的登记记录（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542814136886771712）显示，三箭资本控制着 5 处高端房产，包括三处 GCB（新加坡优质洋房）、一处店屋和一处联排别墅，其他资产包括一批高端汽车和一艘游艇（注：GCB 是新加坡最顶尖的私人住宅房地产类别，整个新加坡只有约 2800 栋）。

Zhu Su 在新加坡的洋房

其中，Zhu Su  女儿名下价值 4880 万美元的房产，由信托基金持有，其妻名下有一栋在建新房（价值 2850 万美元），游艇是去年购买的，价值 5000 万美元，仅仅支付了首付。研究员 FatMan（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542490257186226180）发推称，一名消息人士证实，Zhu Su  正紧急试图出售其女名下的豪宅，他要求将这笔资金转移到迪拜的一个银行账户，并未打算用出售所得资金偿还债权人。

Zhu Su 名下其他实体资产，目前不得而知，需要债权人在全球各地法院发起起诉进行调查。目前，Teneo 公司已经转站东亚，向新加坡高等法院申请临时救济，允许 Teneo 管理三箭在新加坡的资产，并传唤联合创始人 Zhu Su 和 Kyle Davies。如果法院批准，三箭以及 Zhu Su 在新加坡的资产将被冻结，无法转移。

写在最后

仅仅两个月，三箭资本就从管理上百亿规模资产、呼风唤雨的行业顶级基金，沦为了负债数十亿、人人喊打的被告，不禁让人感叹：昔日的巨富实则是高杠杆、循环借贷后堆砌的虚假形象。

而三箭的溃败也绝非个例，一众中心化加密机构在这次危机中都暴露了早已埋下的弊端：反复使用杠杆、无抵押信用贷、多角债、挪用用户资产，各类不透明的违规操作层出不穷。

此类案件频发，必将加速加密货币监管与审查。如今，这轮暴力洗牌的后果已在市场逐步兑现并接近尾声，行情近日有所企稳，我们也期待着加密金融市场的涅槃重生。