返璞归真：去中心化交易所龙头Uniswap全面分析

作者：Newman Capital

引言

欢迎阅读我们 "返璞归真 "系列的第一篇文章。在这熊市中，我们将深入研究一些我们认为已突显出价值的蓝筹协议及其原生代币，以及为什麽这些协议有可能长远表现比市场好。这篇文章将集中讨论Uniswap。

1/ 关于Uniswap

2/ Uniswap最近的交易活动

3/ 代币功用

4/ Uniswap DAO

5/ 代币解锁时间表

6/ 抛售压力分析

7/ 最近发展

8/ 收入来源

9/ 收入分析

10/ 竞争者比较分析

11/ 价格性能

12/ 总结

关于Uniswap

Uniswap是一个去中心化的交易协议，以促进去中心化金融（DeFi）代币的自动交易的作用而闻名。该平台解决以太坊网络的流动性问题，以及採用Optimism、Arbitrum和Polygon等扩展解决方案，促进交易效率。

作为公认的去中心化交易所（DEX）的先驱，Uniswap的V2中普及了X*Y=K的价格计算，然后在V3中以其集中流动性池和不同级别的交易费用而闻名。

2/ Uniswap最近的交易活动

与上一季度相比，加密货币市场的市值下降了超过50%。然而，在Uniswap协议上，2022年第二季度的交易量与第一季度相比只下降了8.7%（见下文图一）。我们认为这大部分都归因于市场波动，这有利于 DEXes，它们作为加密货币经济的支柱，在价格不稳定时需求自然变大。系统中套利交易机器人的活动可能是另一个关键因素。研究表明，当投资者得不活跃时，多达75%的交易量来自交易机器人。

图一 Uniswap交易量

3/ 代币功用

治理：

UNI代币持有人负责管理协议。他们的主要职责是提出和投票表决Uniswap未来方向的方案。其他义务还包括管理金库中的资金，并决定属于Uniswap默认代币清单的代币。

提供流动性:

任何拥有ERC-20代币的人，包括UNI代币，都可以向资金池贡献流动性，以收集代币奖励。用户可以提供UNI，给有大量交易量的资金池提供流动性。

4/ Uniswap DAO

撰写本文时，Uniswap DAO有超过342,900名成员投票和超过25亿美元的金库，就金库中持有的金额而言，DAO排名靠前，而在治理代币持有人数量排名第二，仅次于Polkadot。

DAO成员一直积极提出关于协议发展的建议。例如，在7月中旬，Uniswap在通过治理建议后在Celo上线。 Uniswap赠款计划最近披露了其分配的资金，Wave 8是该计划的最后一批，也是有史以来最大的一批赠款。

5/ 代币解锁时间表

– UNI代币按照四年时间表解锁。

– 60%的UNI代币（600,000,000 UNI）归社区成员所有。

– 21.51%(212,660,000 UNI)，在4年的解锁期内给发展成员和未来僱员。

– 17.8%（180,440,000 UNI）代币分配给投资者，4年解锁期。

– 0.69%(6,900,000 UNI)代币给顾问，4年解锁期。

图二代币解锁时间表

6/ 抛售压力分析

我们研究了UNI在1个月、3个月和6个月期间的潜在解锁抛售压力。这些估计是通过将解锁的代币数量与UNI过去在该时期的累积交易量进行计时而得出的。

计算结果显示，代币解锁可能只会给价格带来有限的影响。在不同的时间范围内，影响规模保持相对一致，主要是因为大部分UNI代币已经在流通。 4年的解锁期从2020年9月已经开始，预计将在2024年9月结束。截至7月底，71%的UNI代币在市场流通。

7/ 最近发展

Uniswap 在过去一个季度有几个关键更新。例如，该协议在Polygon上部署了一个基点的收费层，以吸引新用户并发展该协议。在投资方面，Uniswap推出了Uniswap Lab Ventures，继续投资于Web3项目并参与Web3治理。 Uniswap还通过与Coinbase Dapps的整合获得曝光，这意味著Coinbase上的用户能够直接通过Coinbase钱包访问Uniswap。

最重要的是，Uniswap最近收购了NFT市场聚合平台 Genie。这项战略投资旨在扩大Uniswap的用户群，延伸到至NFT领域，并通过将多个ERC-20和ERC-721平台合併成一个平台来改善用户体验。

8/ 收入来源

Uniswap通过两种方式产生收入：交易费和UNI代币。交易者每次完成交易都要向Uniswap支付费用。多个因素都可能影响这一费用的大小，例如是交易发生的池子的大小、类型和数量。与其他类似协议不同，Uniswap可以选择将这些费用作为协议收入。

Uniswap有义务向为交易池提供流动性的LPs进行偿付。大多数费用被返还给流动性提供者，但Uniswap在一些交易池中保留了这些费用的一小部分。 UNI治理代币是Uniswap的另一个收入来源。该代币允许UNI持有人对收费结构等提案进行投票，并在DEX上进行交易。

值得注意的是，Uniswap现时没有任何协议收入。然而，情况可能会发生变化，如果管理允许，可以在Uniswap V3中实施10-25%的协议费转换。

9/ 收入分析

与其他主要的DeFi协议相比，根据过去30天数据，Uniswap 目前拥有约18.3亿美元的年化收入。相比之下，其他协议，如 SushiSwap 和 Aave，分别只有5591万美元和5301万美元的年化收入。

图三去中心化金融协议年化收入 (三十日数据)

Uniswap的收入模式经得住市场的波动。自2022年2月板块加密货币市场开始这轮下跌週期以来，Uniswap的月收入一直保持相对稳定，2022年2月至6月期间的月度只下跌了11.33%，而其竞争对手SushiSwap在同一时期的月收入下跌了19.38%。

图四去中心化金融协议月收入

10/ 竞争者比较分析

我们比较了市场上领先的DEXes的一些关键市场和估值指标，发现Uniswap与其他顶级DEXes相比一直享有明显的优势，包括SushiSwap和PancakeSwap。

撰写本文时，Uniswap和PancakeSwap完全摊薄估值分别为82.6亿美元和25.8亿美元，估值差距为3.20倍。如果我们看一下交易量，Uniswap处理了4490.4亿美元交易，交易量比PancakeSwap和SushiSwap分别大高7.8倍和26.0倍。根据每个平台收取的流动性提供商（LP）费用，Uniswap和SushiSwap的市销率（PS ratio）分别为15.12和6.7。这意味著在收取相同数量的LP费用的情况下，投资者认为Uniswap的价值比Sushiswap高2.26倍。

由于SushiSwap一直在採取扩张的方式并扩大其产品线，PS比率的差异也可能意味著投资者可能看到SushiSwap在长期内有较高的可持续性风险。相比之下，Uniswap的相同风险可能明显较小。

来源: TokenTerminal 和 DeFi Llama

11/价格分析

从我们的价格分析来看，有两个要点:

– UNI和ETH之间的价格变动有很强的关联性

– 除了全球市场的波动之外，通货膨胀和联邦利率对定价的影响最大。

下图说明了UNI、SUSHI和ETH之间的价格关联性，以及一些需要注意的关键事件。

图五 UNI、SUSHI和ETH之间的价格关联性

以下为7件需要注意的关键事件:

– 2020年10月：UNI于2020年9月上线。

– 2021年1月：Uniswap 向其用户空投了总供应量的4%；SushiSwap 宣布与 Yearn Financce 合併；ETH增长超过1千美元，全球市场创下新高。

– 2021年3月：随着UNI V3主网上线，UNI 达到了 42.88 美元的峰值；SUSHI 达到了 16.26 美元的峰值，并透露了流动性池代币的奖励分配；ETH价格首次飙升至4000美元以上。

– 2021年5月至7月：华尔街预测通货膨胀会同比增长5%，拖累加密货币和全球市场。

– 2021年7月-9月：加密货币市场的反弹由ETH伦敦硬分叉 (Ethereum London Hard Fork) 的实施和通胀表现好于预期引发至9月初。在2021年9月，UNI 和 SUSHI 分别达到了迄今为止的最高价格 31.05 美元和 15.18 美元，没有跟随 ETH 在 2021年11月的上涨。 ( 注：ETH在2021年11月达到历史峰值 4815 美元)

– 2021年11月：整个加密货币市场一直在经历下行週期。

– 2022年6月：Uniswap Labs收购 Genie, 第一个NFT 聚合平台。

12/ 总结

尽管宏观环境黯淡，熊市里阴云密布，但Uniswap继续促成无数次交易，对早期采用者来说，这证明了UNI的蓝筹地位。展望未来，像UNI这样的蓝筹资产或其他哪些正在崛起的 Altcoins 将引领下一个牛市? 这一点值得商榷。尽管如此，随着 Uniswap Ventures 的推出和 NFT 聚合平台的加入，我们相信Uniswap已经做好准备，奠定了在加密货币经济里的长期发展基础。

免责声明：本文不作为投资建议。Newman Capital 不是投资顾问，不承担法律责任。文章及观点也不构成投资意见。我们建议您在做出任何投资决定之前进行自己的研究。