Messari：Uniswap稳坐DEX龙头4年后，下一个增长点在哪里？

原文：《》by Ashu Pareek、Kentrell Key

编译：Wendy

观点提炼

• 为了继续保持目前的增长势头，Uniswap 必须想办法扩大其可触达市场（total addressable market）。
• Uniswap 已经成功地在 Layer 2 （L 2 ）扩展方案上展开部署，交易量占到了 2022 年第三季度 L 2 DEX（去中心化交易所）交易量的 65 %。
• 一些项目已经用上了 Uniswap 的软件开发工具包，整合了 Uniswap 协议或增强了其功能。
• 是否开启费用开关（Fee Switch）是 Uniswap 发展的一个大争论。问题是用于增长性投资的新资金池是否会抵消与流动性供应者之间较弱的竞争地位。

Uniswap 已经找到了产品与市场的契合点。Uniswap V 3 的发布解决了自动做市商最明显的缺陷——资金效率低下。另一方面，Uniswap 已经成功地饱和了其目前的可触达市场：它是最大的 DEX，累计交易量达 1.3 万亿美元，占以太坊 DEX 交易量的 70 % 以上。

困境在于，这种主导地位的出现，正是因为 Uniswap 成功吃到了唾手可得的果实。这意味着继续优化 DEX 并挤压现有市场的增长将不足以继续其目前的轨迹。

然而，Uniswap 一直坚持其创新和平易近人的精神，并开始拉动最具挑战性的增长杠杆：扩大其可触达市场。换句话说，就是吸引更多的受众。过去，Uniswap 使用相当直接的方法扩大市场，如 L 2 的部署。同时它也采用了更复杂的策略，比如围绕着资金、补充项目和整合，发展一个强大的生态系统。作为加密货币价值流动的核心，NFT 整合和费用开关等举措的结果将对整个行业产生广泛影响。

多链

Uniswap Labs 于 2018 年 11 月在以太坊主网上推出了其标志性的产品 V 1 AMM，并于 2020 年推出了 V 2 。 2021 年推出的 V 3 解决了资金效率问题，标志着该协议开始向多链的未来扩张。

除了以太坊主网，Uniswap V 3 随后被部署到基于 EVM 的扩容方案 Optimism、Arbitrum、Polygon 和 Celo。这些部署迅速吸引了其他 DEX 的流动性和交易量。这些部署所提供的流动性高达 2.46 亿美元， 2022 年第三季度，这些链上超过 65 % 的 DEX 交易量都通过 Uniswap 进行。Uniswap 部署的 L 2 交易量已经占到该协议总交易量的近 20 %。

随着更多的 EVM 扩容方案的开发，Uniswap 可能会被部署在更多链上。 10 月，一项关于在 zkSync 2.0 上部署 Uniswap V 3 的提案被执行，预计将在第四季度上线。此外，在 Snapshot 的「Temperature Check」中，代币持有人表示赞成在 Aurora 上部署 V 3 。如果提案通过，Aurora 计划激励 Uniswap 用户，其中 500 万美元用于资助流动性挖矿活动和长期协议开发。

多链和以太坊 L 2 的部署成本很低。事实上，经常会有链上激励措施，向 Uniswap 用户发放他们的原生代币。此外，这些链的 gas 费用比以太坊低，有效地降低了散户投资者的准入门槛，扩大了 Uniswap 的用户基础。鉴于 Uniswap 的良好声誉和深厚的流动性，较新的链倾向于实施激励策略，希望用户和他们的流动性能够长期维持下去。

资金

Uniswap Labs 最近获得了 Polychain Capital 领投的 1.65 亿美元 B 轮融资。这些资金将用于扩大 Uniswap 产品线的开发，以覆盖更多的用户。

除了资本注入，Uniswap 的愿景还得到了一个庞大的社区财政库的支持，截至发稿时，这个财政库持有的 UNI 价值超过 17 亿美元。代币持有者负责决定如何使用这些资金，资助内部组织，如 Uniswap 拨款计划（UGP）和最近的 Uniswap 基金会（UF）。

创立后，UF 吸收并扩大了 UGP，将在未来三年内分配 6000 万美元的 UNI。在 UGP 启动后的近两年里，约 900 万美元的 grant 已被发放给一系列的生态提案。这些拨款旨在壮大 Uniswap 生态系统，也会让建立在 Uniswap 之上的项目不断增加。

除了捐赠资金之外，UF 还支持了几个社区主导的项目——最值得一提的是，正在进行的 Optimism 上的流动性挖矿（LM）项目。UF 没有直接启动流动性挖矿计划，而是通过社区合作伙伴，包括 Arrakis Finance、xToken Terminal 和 Gamma Strategies，部署了从 Optimism 空投中获得的 80 万 OP。

这些项目为 Uniswap V 3 池提供了积极的流动性管理服务，从而支持向提供「价内」流动性的用户有效分配激励措施，从而形成深度更好的池子。同时，一些用户熟悉兑换代币的流程，但由于对 Uniswap V 3 的灵活机制有误解，或者需要主动管理以实现收益最大化，他们就不会提供流动性。当新的和现有的项目通过这些项目进行分配时，他们会接触到 LP 工具，从而打消他们的疑虑。

补充项目 / 生态

交易员和流动性提供者是两个截然不同的用户群体，另外还有第三个经常被忽略的群体是开发者。由于 Uniswap 是开源的，所有建设者都可以利用 Uniswap 软件开发工具包（SDK）将他们的聪明才智应用于 Uniswap。在实践中，这意味着项目可以整合 Uniswap 或增强现有平台。

通过让其他项目整合其 DEX，Uniswap 可以从许多最新的 DeFi 创新和实验中获益，而不需要任何额外的工作。此外，当开发者增强 Uniswap 的功能时，他们会吸引更多的用户加入这个 DEX。这些项目中的大多数要么简化了用户体验，要么增加了与协议互动的更精妙的方式，而且不会让核心用户界面变得更复杂。

整合

新项目的整合可以大致分为三类：聚合器、钱包和其他 DeFi 协议。

就 Uniswap 的用户增长和获取而言，聚合器可能是影响最小的类别。特别是 DEX 聚合器，如 1 inch 和 ParaSwap，纯粹是为了优化执行（价格，包括滑点、费用和 gas 成本）而存在。虽然聚合器在过去两年中带来了 Uniswap 交易量的 26.8 %，但他们只有 48.6 % 的交易量是通过 Uniswap 进行的。即使聚合器是一个有用的工具，他们也不会吸引额外的交易量，因为他们没有内置的增长飞轮或自身的网络效应（即对于 DEX，交易量会增加流动性，反之亦然）。

仪表盘（dashboard）也属于聚合器的一个类别。这些非托管界面，如 Zerion、Zapper 和 Instadapp，使 Uniswap 用起来更简单。他们通过集中展示仓位数据和实现仓位管理，简化了用户体验。用户可以通过仓位管理创建新的仓位（互换代币）和流动性供应，这两者都可以接入 Uniswap。

另一个开发互换功能的类别是钱包。Trust Wallet 和 Rainbow Wallet 等钱包已经整合了 Uniswap 协议，这意味着用户可以直接在他们的钱包中执行互换。其他流行的钱包，如 Coinbase 钱包，也通过 DEX 聚合器（ 0 x）提供代币互换功能，最终往往会通过 Uniswap 路由。

其他 DeFi 协议以多种不同方式整合 Uniswap。通过 Para Space 和 MakerDAO 等协议进行的较简单的整合，使 LP 能够使用他们的 V 3 流动性头寸作为抵押品，从而提高资金效率。Opyn 和 Ondo Finance 等项目分别在其期权和结构性产品中整合 Uniswap 为用户提供更复杂的策略。

增强功能

Uniswap 的增强指的是同时扩展功能并使协议更易于使用。

在流动性提供方面，像 Arrakis Finance 这样的项目在 Uniswap V 3 上实现了流动性管理的自动化，并重新引入了可组合的 LP 代币。特别是 Arrakis Finance 目前在 Uniswap V 3 上管理着大约 8.8 亿美元的流动性，或大约占其总流动性的 31 %。在代币互换方面，交易者可以使用 Sorbet Finance 等项目来设置限价订单。

其他项目扩大了 Uniswap 的「非人类」市场。截至目前，交易机器人预计占到 Uniswap 交易量的 20 – 40 %。像 Hummingbot 这样的开源软件可以帮助用户创建高频机器人，与 Uniswap 一起运行做市和套利策略。

NFT

虽然 Uniswap 已经使用 NFT 来表示 V 3 流动性头寸，但这与其路线图中的 NFT 集成有很大不同，即承诺会将 NFT 互换带入平台。Uniswap Labs 2022 年 6 月发布了一则 NFT 公告，主要是关于收购 NFT 交易聚合器 Genie。从那时起，Genie 的创始人、现在 Uniswap Labs 的 NFT 产品负责人 Scott Gray 开始为 Uniswap NFT 路线图添彩。

收购 Genie 和集成 sudoswap 的公告表明 Uniswap 决定从多个 NFT 交易平台聚合和获取流动性，而不是像 其对 ERC- 20 代币那样「拥有」流动性。从战术上讲，这是有道理的，因为代币市场更多地依赖于深度（减少滑点），而 NFT 市场则依赖于广度（多样性）。

在用户增长和获取方面，这种策略可能会产生深远的影响，因为 NFT 目前拥有比代币交易更大的可触达用户群。总而言之，该计划将为 这个 DEX 带来一个新的、更大的用户基础，同时降低客户获取成本。

风险

Uniswap 的开源性质允许社区开发者在此协议之上进行创造，促进了用户的增长和独创性。尽管这些附加层通常都会将客户和这个核心 AMM 剥离，但依然可能会引入风险。

举个例子，简化投资策略的增强功能需要用户与不是由 Uniswap Labs 团队开发的智能合约交互。一旦这个智能合约被攻击，用户的资金会蒙受损失，这可能不是 Uniswap 的错，但仍会对用户的信心和 Uniswap 品牌产生负面影响。此外，交互点的碎片化降低了 Uniswap 品牌的知名度，并将注意力转移到无法保证对 Uniswap 生态保持忠诚的重叠项目上。

在碎片化方面，越来越多的 Uniswap 部署也存在风险。由于当前用户在新部署中延长流动性供应通常是为了追求激励，现有池子更有可能失去深度，这导致交易执行期间的价格滑点更高。也就是说，这种动态可以被新的流动性提供者和费用等级集中化所抵消。更高的滑点不仅会促使交易者将目光投向别处，还降低了 DEX 聚合器通过 Uniswap 池进行交易的机会。

费用开关

长期以来，费用开关一直是 Uniswap 社区内讨论最多的话题之一。目前， 100 % 的交易费由 LP 根据其对流动性储备的贡献来分担。这种无税模式对 Uniswap 发展成今天的巨无霸是至关重要的。

费用开关由 Uniswap 治理控制，指的是将部分交易费用从流动性供应者那里转移到 Uniswap DAO 财政库作为协议费用。虽然费用开关尚未启动，但在 7 月，代币持有者在 Snapshot 投票通过对三个主要的稳定币 – ETH 池（DAI-ETH、ETH-USDT、USDC-ETH）进行为期 120 天的费用开关试点测试，收取 10 % 的协议费用。费用开关将对流动性提供者的底线产生挑战，同时增加流动性供给重新分配到其他交易所的概率。

如果该提案成功通过链上投票，那么这次试点将是 Uniswap 历史上最大的实验之一。它将决定 LP 是在其他地方重新分配他们的流动性供应，还是坚持使用交易量最大的 DEX。一些人认为，激活费用开关是一个有风险的短视之举，重点应该放在增长和用户获取上。其他人则认为，保留协议费给 UNI 代币持有者提供了一个新的工具，可以利用它来促进协议的发展。

10 月，UF 宣布了对 Alastor 的资助，该团队最近向社区提供了有关费用开关的定性和定量影响的研究。

另外还有一些有趣的讨论围绕着费用开关和 UNI 代币增值进行。Nascent 的联合创始人 Dan Elitzer 就描述了这样一个未来：Uniswap 协议将转移到一个特定的应用链（「appchain」）或基于以太坊的 rollup。

应用链论证的前提是，交易者支付的成本有三种：互换费、gas 费和 MEV——而只有互换费是可以由协议控制的。在应用链或 rollup 的世界里，gas 费用将变得更便宜，为 UNI 代币带来更多价值流动的灵活性，它可以用来控制验证者。虽然这么大的变化在短期内似乎不太可能实现，但确实揭示了创新的可能。

另外的一个风险是，Uniswap 的现状可能揭示了 Uniswap Labs 和 UNI 代币持有者之间的分歧越来越大。据报道，此次 1.65 亿美元的融资对 Uniswap Labs 的估值为 16.6 亿美元，和社区财政库中持有的 UNI 价值相当。最重要的是，在 4 年的锁定期内，总共有 40 % 的创世 UNI 供应分配给了团队、投资者和顾问。因此，虽然距离这部分代币解锁还有两年时间，但额外的融资可能会加深他们对代币增值的担忧。

结论

Uniswap 已经成功占领了 DEX 市场，那么下一步是什么？这种成功在很大程度上源于生态资助和开源开发。这两项举措都为通过开展新业务扩大其潜在市场铺平了道路。多链部署、集成、增强功能和收购 Genie 已经证明了其在纵向和横向的扩张。

除了上述扩张之外，即将到来的运营变化可能会对 Uniswap 的核心用户群产生负面影响。费用开关实验如果通过，对 UNI 持有者和整个 crypto 的协议构建者来说都是一项重要的测试。无论最终发生什么，Uniswap Labs 都有充足的资金继续 build。在上一次熊市中推出 Uniswap 的团队可能会在这次熊市中继续创新。