8项数据解读市场变化：多项市场指标触底，流动性进一步下降

交易所“巨头”FTX资不抵债最终走向破产，并牵连了多家与其往来密切的交易所、投资机构和做市商等加密企业一同陷入危机，这不仅引发了加密资产价格大幅“跳水”，使得自今年4月以来一直震荡下行的市场变得更加脆弱，还使得市场流动性进一步紧缩。

“FTX事件”对市场变化产生有哪些影响？是否会加速市场见底？目前市场中的流动性到底如何？PAData对8项市场数据进行深入解读后发现：

1）今年，比特币MVRV指标持续低于1的天数已经有88天了，11月15日跌至0.804，是最近5年来第二低的值。与2018年底对比来看，该指标已经触底，但仍需要在底部运行一段时间。

2）比特币长短期筹码SOPR比已连续183天低于1，月均值连续7个月低于1，这意味着近期BTC短期筹码的盈利能力大幅高于长期筹码。从持续时间来看，也已仅比2018年底的熊市周期少一个月。

3）比特币的卖方枯竭常数月均值在今年10月和2018年10月十分接近0.01，如果结合币价走势来看，2018年卖方枯竭常数的低位早于币价见底，如果由此推测，则可能当前的币价仍有下行空间。

4）11月20日，市场中的稳定币总市值约为1445.2亿美元，较11月7日减少了19.7亿美元。11月19日，交易所稳定币存量约为303.5亿美元，较11月4日减少了55亿美元。

5）AAVE（Ethereum）的主要借贷资产在最近2个月内的变动借款利率呈现上涨趋势，同期，Compound的主要借贷资产也几乎都出现了流动性下降和利率上升的现象。

01

多项市场指标处低位，

已与2018年底的熊市相当

根据CoinGecko的数据，目前比特币仍然是加密市场中最重要的资产，其市值占总市值的比重达到了37.2%，因此，考虑比特币的市场指标对了解整个市场的变化而言具有重要意义。从比特币的市值与实现价值比、长短期筹码SOPR比和卖方枯竭指数这3项数据来看，市场已处于与2018年底的熊市相当的水平。

市值与实现价值比（Market Value to Realized Value，MVRV）是判断资产的当前市场价格是否低于交易时的“公允价格”的常用指标。如果MVRV低于1，则意味着当前市场价格已经低于筹码交易时的“公允价格”，市场价格被低估，反之则意味着当前市场价格被高估。

11月19日，比特币的MVRV指数（7天平均值）已经跌至0.809，而在几天前的11月15日，这一指数跌至了0.804，是最近5年来第二低的值，仅略高于2018年12月16日创下的历史低值0.721。在2018年底开始的熊市周期中，比特币MVRV指数（7天平均值）低于1的天数为132天，今年，该指标持续低于1的天数已经有88天了。从这个角度来讲，比特币MVRV指数（7天平均值）可能已经触底，但仍需要在底部运行一段时间。

SOPR（Spent Output Profit Ratio）是观察每个筹码交易时是否盈利的直接指标，长短期筹码SOPR比则可以衡量市场中长期筹码（持币超过155天）产出利润高还是短期筹码（持币大于1小时且小于155天）产出利润高。该比率越高，意味着长期筹码的产出利润率越多，这通常发生于市场顶部，反之意味着短期筹码的产出利润率越多，这通常发生于市场底部。

11月19日，比特币长短期筹码SOPR比（7天平均值）约为0.47，大幅低于1，已与2018年底至2019年初的水平相当。且自今年5月21日以来，该指标已连续183天低于1，月均值连续7个月低于1，这都意味着近期BTC短期筹码的盈利能力大幅高于长期筹码。而且从持续时间来看，也已仅比2018年底的熊市周期少一个月。

卖方枯竭常数（Seller Exhaustion Constant）被定义为盈利筹码比与30天价格波动率的乘积，该值越低，意味着盈利筹码比和30天价格波动率都低，即意味着高损失和低波动率同时出现，这通常发生于市场底部。

根据历史情况，比特币的卖方枯竭常数（7天平均值）如果低于0.01，则很可能触底。该指数最近一次低于0.01发生于10月24日，约为0.0086，与2018年11月中旬的水平相当。从月均值来看，只有今年10月和2018年10月十分接近0.01。如果结合币价走势来看，2018年卖方枯竭常数的低位早于币价见底，如果由此推测，则可能当前的币价仍有下行空间。

02

交易所稳定币存量6天减少55亿美元，

CEX流动性进一步下降

FTX事件波及甚广，与之业务往来密切的多家加密企业同样存在危机，这加剧了市场对流动性的担忧。稳定币的市值是观察市场流动性的一个直观窗口，稳定币市值上涨通常伴随着市场上行，买入需求增长，反之亦然。

根据统计，截至11月20日，市场中的稳定币总市值约为1445.2亿美元，较11月7日FTX事发时的1464.9亿美元“缩水”了19.7亿美元，而较今年5月8日的1867.0亿美元高点则“缩水”了421.8亿美元。从日环比变化来看，11月10日稳定币总市值的日环比变化为-1.22%，是最近5个月以来日环比跌幅最大的一天。可见，自今年5月以来，稳定币总市值就处于下降趋势中，只不过FTX事件加剧了这个趋势。

交易所稳定币存量的变化也能从侧面印证这种推测，11月19日，交易所稳定币存量约为303.5亿美元，较11月4日的短期高位358.5亿美元减少了55亿美元，6天跌幅约为15.34%。这打破了交易所稳定币存量今年以来稳中微跌的局面，使得交易所中的流动性回到年初水平。

另外值得注意的是，交易所钱包中比特币的净头寸变化（Exchange Net Position Change），即最近30天的余额存量变化，也发生了明显的异动。根据统计，11月16日，交易所比特币净头寸减少了17.27万BTC，是最近两年来单日变化最大的一天。而且从11月10日开始，交易所比特币净头寸已连续10天减少超10万BTC了。实际上，今年下半年以来，交易所中的比特币存量就在持续下跌，不过近期FTX事件加速了这个过程。

03

Uniswap主要交易池锁仓量下降，

AAVE多个资产借贷利率上涨

有一些观点认为“FTX事件”会使用户失去对CEX的信心，转而投向DeFi的怀抱。但从数据来看，不仅CEX的流动性受到影响，而且DeFi也没能从中获利。

根据DuneAnalytics（@murathan / Uniswap V3 Pool Analyzer）的统计，目前USDC-WETH（Uniswapv3官网显示为USDC-ETH交易对）是Uniswapv3中最重要的交易池，交易量占比约为46.21%。该池的锁仓量在11月19日约为1.23亿美元，较11月7日创造的短期高点1.87亿美元下降了0.64亿美元，降幅约为34.24%。与CEX的流动性变化一致，尽管自今年以来，USDC-WETH交易池的锁仓量总体呈下降趋势，但FTX事件无疑加剧了这个趋势。

USDC-WETH的交易量也有所“萎缩”，近期除了11月8日至10日连续创下17亿美元以上的巨量交易外，近期的日交易量都在8亿美元以下，11月18日和19日都不超过2.5亿美元，分别只有2.46亿美元和1.18亿美元，为今年以来的极低水平。

除了DEX以外，借贷的流动性也受到了波及。AAVE和Compound的主要借贷资产在最近2个月内几乎都出现了流动性下降和利率上升的现象。

最大的借贷市场AAVE（Ethereum）上主要借贷资产的存借款利率近期呈上升趋势。目前，USDT的变动借款利率已经超过3%，DAI和WETH的变动借款利率已经超过2.6%。从存借款利率的相对变化趋势来看，最近2个月，除了USDT的借款利率涨幅小于存款利率涨幅以外，其他资产的借款利率涨幅均大于存款利率涨幅，其中，WBTC和USDC的借款利率涨幅远大于存款利率涨幅。利率变化与存借款规模的变化密切相关，借款利率涨幅更大意味着借款需求变化大于存款规模变化，即市场流动性相对不足。

最近两个月，Compound中USDC的存款量从8.83亿美元下跌至了7.11亿美元，跌幅约为19.48%，同时借款量也从3.20亿美元下跌至了2.69亿美元，跌幅约为15.94%。存款跌幅较借款跌幅更大，这也使得存款利率上浮了0.05个百分点，小于贷款利率上浮的0.07个百分点。USDT的情况略有不同，其存款量下降了16.09%，但借款量上涨了13.65%，这使得USDT的存款利率上涨了0.92个百分点，而贷款利率则上涨了1个百分点。而ETH的借款量则进一步萎缩至0.15亿美元，远远低于借款量，这使得存借款利率均进一步下跌。