一文读懂Ampleforth的抗通胀价值存储工具SPOT

12月9日，原算法稳定币项目Ampleforth推出了一种抗通胀的价值存储工具——SPOT。AMPL此前作为算法稳定币的代表之一，以1美元为目标，后转为以2019年以来CPI调整后的1美元（CPI adjusted 2019 USD）为目标。现在AMPL的目标价格会根据CPI随着时间的推移逐渐上升，阈值仍为5%，当价格超过CPI调整后的美元5%时进行通胀，低于5%则进行通缩。截至12月16日，，AMPL的目标价格为1.137美元，预言机显示价格为1.239美元。

SPOT的实现借助了Ampleforth生态中已有的工具：以AMPL为资产、以Buttonwood Tranche为结构化工具、以FORTH为治理代币。简单的说，SPOT代表的是链上一揽子资产的赎回权，比如持有总量1%的SPOT即可赎回抵押品的1%。这也满足的算法稳定币需要“能够安全地减少到零用户”的想法，避免其它稳定币可能遇到的挤兑问题。

Ampleforth的，SPOT反映了他们过去4年在稳定币设计方面的工作。要作为一种抗通胀的价值存储工具，SPOT至少需要具备两个特征：价格相对稳定且会随着时间的推移而上涨。如果能够排除AMPL的数量变化，SPOT确实可以实现它的目标，那么SPOT是怎么做的呢？

Buttonwood Tranche

SPOT作为Ampleforth的一部分，理应使用AMPL为抵押品。但AMPL会在目标价以上通胀，目标价以下通缩，实际使用中经常面临螺旋上升和下跌的情况，波动性过大。首先需要借助Buttonwood的Tranche来解决AMPL的高波动性问题。

Buttonwood包含一套用于构建去中心化金融的工具，Buttonwood认为，大多数金融产品实际上只是某种形式的tranche或tranche的组合。基于Buttonwood的两个基本协议Buttonwood Tranche和Button Tokens可以构建多种工具，如动态可转换债券、免清算债券、双向拍卖。

Tranche原本是一个法语单词，意为“切片”或“部分”，在投资中，指被分割售卖给投资者的小额证券。例如MBS（抵押支持债券），就经常被打包成不同的Tranche。MBS的发行人购买按揭贷款后，用按揭池的未来现金流来作为发放给投资者的回报。稳健型的投资者希望能尽快收回本金，激进型投资者希望能够获得更高收益。对应的，高级的Tranche每个月可以得到固定的利息和本金返还，而初级的Tranche前期只能获得利息，需要在高级的Tranche获得全部本金后能开始获得本金返还。

回到Buttonwood中的Tranche，它也具备类似的功能，可以对加密资产的风险进行分级。Buttonwood Tranche允许用户存入一项资产，换取多项Tranche资产，每种资产代表不同的风险水平。高级资产更为安全，波动性更低；初级资产则相当于标的资产的杠杆头寸。

和传统金融中一样，Tranche的本质是将资产分为不同“部分”的债券，具备“到期日”和“比例”两个关键指标。如下图所示，用户存款1000 AMPL，该池分为3个Tranche，比例分别为20%、30%、50%。A-Tranche的安全等级最高、B-Tranche次之、Z-Tranche则代表了未来的上涨空间。

如果到期后，AMPL因为通缩，数量下降至原来的75%。A-Tranche和B-Tranche的持有人均可以按1 AMPL全额偿还，而每个Z-Tranche则只能获得0.5 AMPL。反之，若AMPL的数量上升，A-Tranche和B-Tranche的持有人也只能按1 AMPL全额偿还，Z-Tranche的持有人在全额偿还其它债务的基础上可以获得剩下的收益。

这样就可以将AMPL的价格波动和数量波动分开，通常情况下，A-Tranche只与AMPL的价格有关。而AMPL的价格以2019年1美元的购买力为目标，会围绕目标价格上下波动，从而满足作为抵押品的条件。

若SPOT的抵押品中仅有一种资产，波动性仍然偏大，将抵押品换成一揽子不同到期日的A-Tranche可以进一步降低抵押品的波动性。

SPOT的铸造、赎回与轮换

由于存入Tranche后，能够用于SPOT抵押品的A-Tranche仅占很小一部分比例，且这些抵押品需要保证A-Tranche在到期时能够优先受偿，因此也可以将SPOT简化理解为是用这些资产超额抵押铸造的。SPOT包含以下关键特征：

• 由AMPL支持的衍生品完全抵押。
• 不会进行rebase，持有者不会经历供应量的变化。
• 价格将接近于AMPL（CPI调整后的2019年的1美元）
• 仍然由Ampleforth的治理代币FORTH管理。

通过官网上Mint（铸造）、Redeem（赎回）、Rotate（轮换）这三个功能，即可保证SPOT的正常运行。

Mint：存入AMPL，铸造SPOT。在智能合约中，这个过程包含了两步，先将AMPL存入Tranche得到高级的A-Tranche和初级的Z-Tranche（目前铸造SPOT的Tranche只会生成A-Tranche和Z-Tranche两种），再将A-Tranche 1:1地铸造为SPOT。因此，参与Mint的用户以AMPL为本金，得到SPOT和Z-Tranche。同一个 Tranche中，A-Tranche加上Z-Tranche的价值理论上始终等于参与铸币的AMPL rebase后的价值。

Redeem：将SPOT按比例赎回为一揽子抵押品，当抵押品有很多种时，会同时按比例赎回为多种抵押品。这一过程不需要考虑资产的价格，仅需按比例执行，所以SPOT敢保证能够让所有用户赎回，不会发生挤兑。

Rotate的：将快要到期的A-Tranche换成远期的A-Tranche，类似于期货中的展期（Rollover）。如果不进行展期，A-Tranche在到期后就等于AMPL，在SPOT的抵押品中保留会进行rebase的AMPL会让这个产品失去意义。

从区块链浏览器上的数据看，SPOT和A-Tranche的数量是对应的，每存入1 A-Tranche即可铸造1 SPOT。截至12月16日，SPOT的发行量为225512枚，抵押品包含3种类型的A-Tranche。那么用户赎回时，也会同时得到这3种抵押品。

按照Fragments（Ampleforth背后的开发公司）联合创始人 Brandon在Discord中的说法，目前Tranche的到期时间设置为4周，当距离到期不足一周时，会进行展期。

SPOT中的问题

SPOT的机制已经具备较好的创新性，但因为AMPL的性质过于特殊，要想将AMPL用于SPOT的抵押品，也会面临诸多限制。

风险与资金利用率的权衡

SPOT称自己是完全抵押的，由于铸造之后不会发生清算过程，要想避免A-Tranche到期无法赎回的问题，只能减少SPOT的铸造比例，这么做又会造成资金利用率的低下。截至12月16日，官网给出的三种A-Tranche抵押品的CDR分别为628%、624%、505%，CDR也代表着用于Mint的AMPL与得到的SPOT的数量比例。如现在铸币会经过最新的第三种Tranche，每有5.05 AMPL进行Mint，才能得到1 SPOT。AMPL的资金利用率很低。

Tranche资产的流动性

根据Tranche的机制，在使用AMPL进行Mint后，只有少量的A-Tranche能够作为抵押品铸造SPOT，大多数AMPL的价值仍以Z-Tranche的形式返还。如果Z-Tranche（或A-Tranche）有足够的流动性，才能方便地将AMPL全部转换为SPOT，也能方便A-Tranche、Z-Tranche、AMPL、SPOT之间的套利过程。

SPOT的价格和波动率

要想作为一种价值储备工具，SPOT的价格应当足够稳定，它的价格可以看成是抵押品中多个到期日的A-Tranche的加权平均。从上线后这段时间的观察结果看，SPOT的价格还是不够稳定，一天的波动可能达到10%，但波动率已经远低于AMPL。

SPOT不能足额赎回的风险

由于铸造SPOT后不会发生清算，若AMPL价格大幅持续低于1美元，理论上也有到期的A-Tranche不能足额赎回为AMPL的问题。但根据现在的CDR，出现这种情况的概率极低。

A-Tranche的展期

关于展期目前并没有太多资料，第一次需要展期的时间节点还未到来。理论上两个不同到期日的债券的价格并不完全相同。目前SPOT发行量和抵押品中的A-Tranche数量之和完全相等，而在展期后情况可能因为远期合约的折价或溢价而变化。

小结

在采用Tranche排除掉AMPL数量的波动后，确实可以将SPOT维持在AMPL价格，也就是CPI调整后的2019年的1美元附近。整体上，这套机制有很强的创新，将AMPL这个投机工具转变为价值存储工具SPOT的抵押品，可能刺激AMPL的使用。

但目前的资金利用率还比较低，各种Tranche资产也缺乏流动性，产品中也还有一些细节尚不清楚。