去中心化衍生品dYdX分析：基本面、经济模型及潜在解决方案

永续合约（perps）可以说是加密交易的命脉。 Perps 占交易量的三分之二，而现货交易量仅为三分之一。 dYdX 是最受欢迎的去中心化交易所 (DEX)，用于交易 perps。随着 dYdX v4 的发布，他们很快将转移到Cosmos 链上。

dYdX 使用中央限价订单簿模型，而不是流行的自动做市商 (AMM) 模型，这让就算没有交易过加密货币的传统交易者也能立即熟悉它。可以说， dYdX 模型结合了 DEX 的安全性和透明度以及 CEX 的速度和可用性。

市场格局

该协议成立于 2017 年，以其深厚的流动性、大量的交易对和流畅的用户体验 (UX) 迅速赢得了用户的青睐。如今，dYdX 在交易量和每日用户数量方面一直占据主导地位。 dYdX 的交易量占据所有 DEX 每日永续交易量的 70% 以上。

该交易量通过maker-taker费用模型转化为收入。 maker-taker 模型是一种区分增加流动性（“maker”订单或常规订单）或移除流动性（“taker”订单或立即执行的订单）的订单费用的方法。 Taker 费用在 0.2% 到 0.5% 之间，而 Maker 费用在 0%-0.02% 之间。费用随着用户每月交易量的增加而减少，但任何低于 100,000 美元的交易都是免费的。

dYdX每日拥有大量收入，但始终落后于 竞争对手GMX，另一个 perp 协议。 GMX 利用流动资金池与交易者进行交易，而不是 dYdX 的订单簿模型。这种模式的优点是滑点较低，但通常会导致流动性降低。 GMX 受其提供的货币对数量的限制，并且根据池的风险对特定货币对的流动性有限制。

GMX 采用固定费用结构，交易者为发起交易支付 0.1%，为结束交易支付 0.1%。此外，由于掉期合约的结构，每小时会产生少量借款费用。由于费用较高，尽管交易量远低于 dYdX，但 GMX 通常可以获得更高的每日收入。 dYdX 和 GMX 共同为所有 DEX 创造了约 70% 的收入。

现货交易为 GMX 提供了额外的收入来源。费用从 0.2% 到超过 0.5% 不等，并帮助协议每天增加数十万美元的利润。 GMX 已经取代了流行的 Curve 平台，尽管它只提供少数资产的交易。

由于其原生代币的价格最近迅速升值，过去几个月社交媒体一直关注 GMX，但 dYdX 最近重新成为人们关注的焦点，围绕其原生代币 DYDX 的经济模型进行了大量讨论。

dYdX 代币经济学

自协议成立以来，DYDX 代币供应计划一直是该协议迫在眉睫的问题。计划于 2 月初进行的即将到来的代币解锁使这个问题重新成为人们关注的焦点。 dYdX 原定于 2 月 2 日为早期投资者解锁大部分。既得代币将主要提供给投资者、贡献者和顾问。解锁代币的构成可能会造成一些近期的抛售压力，因为这些人中的许多人本来会坐拥巨额收益——至少是 2 倍。如前所述，这种分布特别值得注意，因为大约只有 23% 的代币供应量是流通的。随着 2 月的解锁，代币供应量几乎在一夜之间翻了一番。

然而，dYdX 最近宣布他们将把解锁推迟到 2023 年 12 月。此举让团队有时间考虑进一步的分发选项，这些选项不会导致新代币大量涌入市场。

对 DYDX 的担忧还不止vesting时间表，包括目前赚取的收入将是给私有实体 dYdX Trading inc.，而不是协议或代币持有者，以及对即将流通的token需求量较小等。

潜在的解决方案

调整后的vesting时间表只是推迟了不可避免的事情，并没有解决协议面临的更广泛的潜在问题。增加代币对投资者的吸引力至关重要，因为大部分代币供应尚未释放。为什么协议要关心代币价值？随着 dYdX 迁移到自己的 Cosmos 链，token的价值成为网络安全不可或缺的一部分。 DYDX 市值成为攻击网络成本的一部分。

dYdX 已经迈出了改进代币经济学的第一步，也是最有意义的一步，宣布它将把应计收入重定向到验证者和质押者，而不是 dYdX Trading Inc。这是一个了不起的第一步，但它可以通过一些潜在的解决方案向前推进，这些解决方案应该进一步增加对潜在代币持有者和去中心化支持者的吸引力。

调整收费结构

在 dYdX 上交易已经比在 GMX 上交易便宜约 5 倍，比 Gains Network 和 MUX 便宜约 4 倍。即使将费用加倍，仍会为新收入留下巨大缺口。现有的 maker-taker 费用结构使得在现有层级之间实施费用调整变得简单。taker的费用可能会增加，只是为了进一步激励深度流动性。 dYdX 拥有比竞争对手深度更好的交易对，并且平台上已经有一批大型做市商。增加的流动性将继续吸引机构层面的交易，而不是散户。

尽管如此，dYdX 并不是在真空中与其他 DEX 竞争。 Binance 等 CEX 是最大的竞争对手。今天，dYdX 和 Binance 的费用基本相同。增加费用会降低它与 Binance 的竞争力，但这里有理由允许一些去中心化溢价。 GMX 证明了这一点，虽然费用要高出几个数量级，但是用户依然在使用。略微增加费用不太可能将用户推向 CEX。

提高透明度

dYdX 团队应该加强关于协议开发的沟通，尤其是资金分配方式。外界并不清楚 dYdX Trading Inc. 将自成立以来累积的近 4 亿美元用于什么用途。代币持有者将从清楚地了解如何分配这些资本以发展业务中受益。资金使用的透明度将有助于改善投资者情绪。

扩大服务范围

GMX 已经证明现货交易很受用户欢迎，将这一功能内置到平台中很方便。 GMX现货交易并不是最便宜的，但交易者很容易使用。 GMX 平均每天仅靠现货就能获得大约 200,000 美元的收入。 Metamask 也证明了这个用例，尽管比竞争选项贵得多，但每天可以通过代币转换赚取数百万美元。将此外包给聚合商同时收取交易量费用是另一种选择，特别是对于担心滑点的用户而言。

更改代币解锁时间表

团队可以调整为每月甚至每天来逐步解锁代币，从而消除即将到来的大量解锁。没有理由在一天内让大量新流动性涌入市场。投资者可以在 180 或 365 天内解锁他们的金额。挑战将是一个协调问题——必须改变链下法律协议。最近的vesting悬崖改变表明这是可以做到的。

创建新的需求池

无论如何，大量的代币供应即将到来。为了缓解这种情况，应该首先考虑为 DYDX 建立新的需求池。 Staking 将是主要点，但仍然存在其他途径。由于费用水平较高，有空间为DYDX 持有者有增加折扣。这是在降低 DYDX 代币流通速度的同时继续激励流动性的最直接途径。

总结

dYdX 是一流的平台，但相关代币的一系列问题让投资者的增加速度比原本应该的要慢。通过采用建议的解决方案，DYDX 将成为更具吸引力的投资，从而提高新网络的安全性。好消息是困难的部分已经完成：dYdX 是最受欢迎的 DEX。现在是释放底层协议为代币持有者提供的价值的时候了。