对比以太坊及其Layer2，为什么比特币 L2 Stacks还有10倍空间？

原文：《》by Hal Press，North Rock Digital

TL;DR:

1. BTC 减半将在约一年后发生，其减半后安全性会为 BTC 二层带来更多关注，同时市场亦在寻找和减半相关、更高波动性的交易机会。

2. STX 是目前最完备的 BTC 二层，同时也是 BTC 二层中唯一流通 Token 项目。以太比以太 L2 的 FDV 比例已经达到了 200/60 = 3.33x，但 BTC 比 BTC 二层的比例则只有 480/1 = 480x。

3. 虽然以太二层估值比 BTC 二层实属合理，但其差距不应是 144 倍，如果差距缩减为 14 倍，则 STX 仍有 10 倍以上的升值空间。另外，STX 本身估值贴近头部以太二层及公链约 10 Bn 的 FDV 也并非不合理。

4. 正如在 Merge 时 ETH：LDO 的表现一样，市场在交易 BTC 减半时将倾向于同时寻找与其相关的小盘机会。而 STX 的叙事类似于当时 1 美金的 Solana，非常容易获得不想持有大盘 BTC 基金经理的配置，同时具有极高的向上弹性。

在 Ordinals NFT 推出之后，Stacks 的 Token STX 存在着一个巨大的交易性机会。

我们一直在思考怎么去交易大概一年后的比特币减半（具体来讲是 2024 年 3 月初）– 过去的 BTC 在不断搭建共识的过程中随着价格的不断提升，从不需要担心减半后安保成本降低的问题。毕竟每次虽然 BTC 计价的 block rewards 减半了，价格确实上涨了十几倍不止。但是 从这个减半周期开始，作为一个更成熟的资产，我们难言说价格还会按照每四年翻倍的走势持续维持网络的安全。换句话来讲，如果 BTC 每四年翻一倍，那它将在 20-24 年内超过全球的 M2 总值，而这明显很难永久持续。

因此，BTC 的安全问题，要么被取消硬顶解决，要么矿工能收到除了 Block Reward 以外更高的交易手续费。前者很明显不太可能—除了打破 BTC 本身永不通胀的金身叙事之外，即使白皮书里也已经写了 BTC 的长期安全应由手续费支撑。那么如何大幅度提高在 BTC 上的手续费，则是社群需要未来一段时间非常关心的重点。

BTC 作为 L1 本身并不是为可组合性或者智能合约而生，所以作为应用来讲，在 L2 上构建顺带借助 BTC 的安全性明显是更好方案，而这恰好就是 Stacks 存在的意义。

作为 BTC 上三大 L2，Lightning，RSK，和 Stacks，Stacks（STX）作为比特币目前最先进的 L2 协议在应用层面毋庸置疑走的最远：它有着相比之下最多的 Apps，最完整的 NFT 生态，BTC Naming Service 和更多 DeFi 协议马上会在今年上线，然后最重要的是，Stacks 是三个当中唯一一个有币的公司。

当然，Stacks 严格上来讲并不是一个类似以太坊 L2 的二层。Stacks 自有认证节点这一块，其实就牺牲了一些信任假设：抗审查性来自于 Stacks 签名者 (STX 抵押者，这群人不需要是 BTC 矿工，且倾向于把 BTC 从 L2 转回 L1)，而抗重组性则来自于比特币。比特币本身由于设计原因无法直接提供抗审查性。这种打法的优势在于直接切入了 BTC 死忠的社群+为 BTC 创造了原生手续费，而如果 BTC 日后能把抗审查性一并集成，则 Stacks 会更像我们我们看到的以太 L2。当然这是很久以后了，而届时 Stacks 的生态应该也会更健壮。

今年即将上线的 Nakamoto 升级，会让如 Opensea/Uniswap 这样的 App 更容易搭建在 Stacks/BTC 的二层上，届时 Subnet 的诞生将会支持 EVM/Solidity，极大消除迁移成本。另外，Nakamoto 也能帮助 synthetic BTC 在 Stacks 上诞生，直接刺激 Stacks 上 DeFi 生态的繁荣。最后，随着 Nakamoto 升级的完成，Stacks 上的 Block Time 将从过去的 10-30 分钟变成数秒以内。作为一个 2017 年起就开始构建 Stacks，2013 年起就开始帮助比特币开发的普林斯顿团队来讲，将 Nakamoto 的升级完成，会让 Stacks 直接成为 BTC 上前所未有、类似以太坊 L2 最根正苗红的存在。而伴随未来几年的开发，我们相信 Stacks 上的安全性更深度与 BTC 的安全性绑定，且其出块+确认速度将进一步提升。这些细节都可以在公司上个月释出的白皮书中获得。

从文化上来讲，过去一年以来比特币社区最德高望重的人们已经对 Bitcoin Maximalism 表达了不满，而随着 BTC 安全性问题未来的进一步发酵，我们认为社区将越来越灵活，且重视能让其网络变得更加健壮的方案。这种心态的开放能在 Ordinals 上很明显看出：Ordinals 允许在比特币区块链上的单个 satoshi（sats）上记录数据，有效地创建了将每个单独的 satoshi 转化为其独特的 NFT 等效物的能力。这种新功能直接引爆了链上活动 — 比特币网络费用在过去一个月内翻了三倍 (详情可见：)。此外，这种活动与 Stacks L2 上构建的比特币命名服务（BNS）的快速采用相结合，引发了 Stacks 活动的重大增长：

Stacks 交易数量

这种热情不但让更多人参与到 Buidling 当中，也同时展示了在 BTC 上直接做应用是一件多么难得事情 – 进而会使更多得注意力和开发者资源导向 Stacks。目前，Stacks 上正有 30 个团队正在开发不同的项目，而我们认为其上面的生态在 Nakamoto 升级完成后，有着最强的爆发潜力。

Stacks 的 Proof-of-Transfer 机制类似于 Proof-of-Work：矿工确认 Stacks 交易，但必须竞拍每一个 Stacks 区块、赢家方能获得 STX 奖励；而他们竞拍的货币只能是 BTC，而这些被支付的 BTC，则会给予质押 STX 的质押着手上。目前质押的 BTC 回报率约为年化 7%（https://staking.staked.us/stacks-staking#instructions），而随着网络使用效率提升，区块空间更值钱后，随之矿工需要支付的 BTC 成本也会相应提高，同步提升 STX 质押者的回报率。

以太坊目前的市值是 200Bn, 而所有以太坊二层网络全部 FDV 加起来大概是 60 Bn。比例约为 3.3x。而比特币的市值在 480Bn 的前提下，作为为一个二层网络，STX 的 FDV 仅为 1Bn 左右，比例约为 480x，而这其中 480 / 3.3 = 145 倍的差距，则是 STX 可以捕获的升值空间。当然，以太坊的整体设计确实更适合承载二层，不过即使这个倍数从 145x 变成了 14.5x，对于 STX 来讲也会轻松获得十倍的升值空间。另外，作为一个比特币共识和生态最强的 L2，即使 STX 单独有着 10Bn FDV 的估值，相比目前以太上最领先的二层网络 (MATIC / OP 皆大于 10Bn)，亦不为过。

另外，比特币的减半会让更多的投资者会去开始寻找与之相关的投资机会。BTC 作为减半的最直接受益者自然无需赘述，但是其体量巨大，作为多数投资者来讲，可能想要的是爆发力更强，倍数更高的标的。在我们梳理了整个与 BTC 相关的赛道后，应该没有比 STX 更直接的目标了。正如 Merge 对于以太坊一样，同时期作为更小，爆发力更强，但同样相关的 LDO，其 7-8 月这 6 周中的回报率约为 600%，远超以太坊。而 STX 与 BTC 的关系也应同理。而如果 BTC 的生态更健壮地成长，则未来 12 个月内，STX 可以如当时 SOL 在 1 刀一样，有着至少 10 倍的升值空间。

另外，STX 流通盘极大。对比 FDV 比例约为 0.75。基本没有 VC 解锁砸盘压力。

STX 是 SEC 前所未有的首个合资格 Token 发行，已在 2019 年充分去中心化地释出，在今天这个美国监管日渐严格的行业里，风险已经被极大摊薄。