传统金融危机四伏，浅析“加密联储”MakerDAO的困境与机遇

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近期硅谷银行暴雷引起传统银行危机四起，一周多之前市场对USDC无法完全兑付的担忧引起了USDC、BUSD、DAI、FRAX等一系列稳定币的脱锚。尽管目前这些稳定币已基本重新锚定1美元，但这次危机让加密市场对这些稳定币的风险有了新的认识，并再次提出了去中心化稳定币的需求。

而作为目前流通量最大的去中心化稳定币DAI及其项目方MakerDAO能否抓住机会让DAI被更多用户接受呢？今天，我们就来聊一聊MakerDAO的困境与机遇。

MakerDAO简介

MakerDAO 是一个运行在以太坊上集超额抵押稳定币（DAI）、借贷、存储、用户共同治理为一体的老牌DeFi项目。在 MakerDAO 系统中，主要使用两种代币：DAI 和 MKR。DAI 是MakerDAO推出的去中心化稳定币，MKR 是 MakerDAO 的治理代币。

当用户需要借贷资金时，他们可以通过将加密资产抵押在 MakerDAO 平台上，借出稳定币 DAI。而 MKR 持有者可以参与MakerDAO平台的治理、更改利率、提出提案并参与投票决定 MakerDAO 系统的未来。2023年2月，MakerDAO的团队宣布成立了Phoenix Labs开发Spark Protocol等新的DeFi项目以扩大MakerDAO的生态。

MakerDAO会有生存危机吗？

1. 协议处于亏损状态

MakerDAO的创始人Rune Christensen指出在熊市中，MakerDAO的借贷收入和清算收入大幅下降，而整个协议需要大约115人的团队来维护，团队支出加上MKR的补偿使得整个协议处在亏损状态且没有增长点。此外，MKR的赋能有限。MKR从21年5月后价格一路阴跌，MKR持有者无法清楚地了解MakerDAO创造的收入具体是如何被耗尽的。

信息来源：https://forum.makerdao.com/t/the-endgame-plan-parts-1-2/15456

2. 治理困难

MakerDAO目前的治理流程所需时间长，流程复杂。在黑天鹅事件中无法快速反应，也降低了新产品、新功能的开发速度。2020年3月12号，整个市场大跌，MakerDAO中大量的抵押物跌破清算门槛，因未能及时清算而造成400万美元的坏账，之后社区提案增发MKR来填补坏账和引入清算熔断机制。2023年3月10号有超过7亿的USDC通过PSM兑换成DAI出逃导致DAI的脱锚。随后社区紧急提案增加USDC兑换DAI的费率但为时已晚。3月13号，社区提议增加PSM紧急开关以便在危机时刻无需通过治理就可暂停稳定币的兑换。

3. 外部竞争

Frax Finance同为去中心化稳定币赛道的竞争者，通过抓住Liquid Staking Derivatives(LSD)的机会推出frxETH与sfrxETH，目前铸造的frxETH已超过11万枚。而Curve、Aave、Liquity等头部DeFi项目均下场准备发行自己的稳定币，这些去中心化稳定币的出现会持续抢夺DAI的市场份额。MakerDAO在去中心化稳定币赛道里将面临更激烈的竞争。

图片来源：Vulcan post

4. 监管风险

在Tornado Cash被制裁后，USDC的发行商Circle积极配合美国执法机构的制裁，冻结标记地址的USDC。部分黑客会将所盗资产转换为DAI以逃脱USDC和USDT发行商的冻结，加上MakerDAO国库中大部分为USDC，在未来美国监管机构有可能会对MakerDAO施加更多监管的压力。

DAI的锚定机制解读

MakerDAO目前最核心的竞争力是DAI。它是链上使用最多的去中心化稳定币。MakerDAO采用了四种机制帮助DAI更加稳定地锚定1美元。

1. 超额抵押加密资产

首先MakerDAO认可的抵押资产的风险都相对较小。可抵押的资产为BTC、ETH、LINK、YFI、MATIC、稳定币等经受过市场考验的加密货币。此外，根据资产的波动水平和风险，MakerDAO会设置102%-5000%的抵押率，以保证在抵押资产下跌后能及时地清算资产，确保DAI是足额抵押的。它与UST这类算法稳定币不同。DAI的价值是由多种风险较小的加密资产支撑，而UST是由LUNA转换和Anchor生息产生的，其背后的支撑是市场对UST的信心。

2. DAI存款利率

持有DAI的用户可以将DAI锁入MakerDAO的DSR合约中以获得储蓄收益。MKR持有者可以投票决定调整DAI存款利率。如果DAI价格超过1美元，MKR持有者可以选择降低存款利率来降低DAI的需求量，使得DAI降至1美元；反之，MKR持有者可以选择提高存款利率来增加DAI的需求量，使得DAI升至1美元。

3. Peg Stability Module(PSM)

用户可以使用PSM模块将USDC和DAI1:1兑换，每日总限额为9.5亿（3月14号已改为2.5亿）。这种无滑点的稳定币兑换降低了用户的交易成本，激励用户兑换并持有DAI。这在一般情况下扩大了DAI的采用，同时当DAI面临脱锚时可市场可用USDC套利帮助DAI重新锚定1美元。

4. Curve的稳定币3pool

Curve的稳定币3pool由三种稳定币 DAI、USDC 及USDT 所组成。通过稳定币3pool，DAI与USDC、USDT绑定。一般情况下，3pool中有稳定币偏离1美元时，普通用户以及套利者可以通过存入3pool中占比最小的稳定币或是取出3pool中占比最大的稳定币来套利，帮助3pool回到平衡状态。

DAI的争议

通过DAI的锚定机制我们可以发现，除去抵押加密资产而铸造出的DAI外，DAI还可以通过PSM用USDC直接兑换，以及在Curve的3pool用USDC和USDT兑换。下图很好地展示了DAI背后的大部分抵押物的本质：美联储的资产储备。

目前，62%的DAI是通过PSM用USDC兑换得来，通过非稳定币的加密资产抵押铸造出的DAI不到20%。这使得DAI的中心化程度越来越高，并且DAI很可能会承受USDC和USDT的风险。

数据来源：Dai Stats

3月10号，发行USDC的Circle公司在硅谷银行有33亿美元的风险敞口，硅谷银行的破产可能导致USDC无法完全赎回。市场的恐慌情绪持续上升，USDC出现脱锚，最低脱锚至0.88美元。大量USDC出逃，其中有超过7亿的USDC通过PSM换成DAI出逃，加上DAI大部分的抵押物也是USDC，市场对DAI也产生恐慌，导致了DAI的脱锚。目前USDC、DAI已重新锚定1美元，但对于DAI越来越像USDC的担忧并未消失。如何减少USDC、USDT相关风险对DAI的冲击是MakerDAO需要思考的问题。

此外，作为抵押在MakerDAO金库的USDC被MakerDAO用来购买美国国债。目前MakerDAO已购买了5亿6个月期限的美国国债，并在3月8号提出额外分配7.5亿美元资金购买美国国债以增加国库的收入。一方面这让DAI的大部分抵押物变成了美国国债，受制于中心化的政府机构，很可能面临监管审查。另一方面，这在一定程度上消除了USDC的风险并增加了MakerDAO协议的收入。

MakerDAO未来的布局

1. 扩大债券和贷款的投资。

尽管MakerDAO购买美国国债引起了不少争议，但在2022年11月后国债的收益成为了MakerDAO的主要来源，并且MakerDAO的社区大部分也支持这一做法。购买债券的收益可以帮助MakerDAO在熊市里继续运转和开发新产品。

数据来源：MakerDAO - Assets per type

2. 推出MetaDAO架构简化治理并为MKR赋能。

每一个MetaDAO都是MakerDAO的一个子DAO，可以拥有自己的代币和金库，专注于自己DAO内部的分工、治理和开展活动，而无需被其它MetaDAO分散注意力。每个Meta都可以发行自己的代币并与MKR组成流动性池子，MakerDAO会发放额外的MKR作为流动性激励。即将推出的Spark Protocol就是第一个MetaDAO，主要业务为借贷，与Aave直接竞争。在Spark Protocol中有可能会允许抵押MKR借出DAI，这将会极大地提高MKR的需求。Spark将支持stETH等LSD抵押借出DAI来吸引更多以太坊资产，减少DAI抵押物中USDC的占比。

信息来源：https://forum.makerdao.com/t/the-endgame-plan-parts-1-2/15456

总结

MakerDAO目前面临亏损和激烈竞争，DAI背后的中心化问题和监管风险也不可忽视。Spark Protocol是MakerDAO在DeFi赛道杀出重围的一个机会。它的成功推出将提高DAI的需求和使用量，并增加了MKR的应用场景：抵押借贷、流动性挖矿。后续其它MetaDAO的推出将继续为MKR赋能，继续提高DAI的需求和MKR的估值。